Взаимосвязь индексов. Исследование взаимодействия национальных фондовых индексов Взаимосвязь фондовых индексов и глобальных экономических показателей

Москва - 2008

Диссертационная работа выполнена на кафедре «Статистики» Государственного Университета Управления.

Научный руководитель : доктор экономических наук, профессор Ефимова Марина Романовна

Официальные оппоненты : доктор экономических наук, профессор Мхитарян Владимир Сергеевич, кандидат экономических наук, профессор Сафронова Вера Петровна

Ведущая организация : Московский Государственный Университет им. М.В.Ломоносова.

Защита состоится «___»_____________2008 г. в ____ на заседании диссертационного совета Д 212.049.05 при Государственном Университете Управления по адресу 109542 г. Москва, Рязанский проспект, д.99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент Л.В.Токун

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Особенностью развития глобальной экономики в XX – начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию. Российский фондовый рынок уже начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных партнеров в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями.

В России с её интеграцией в мировые финансовыерынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени зависимости российского рынка акций от зарубежных рынков.

Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя.

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, внешнего влияния на динамику рынка, оценка взимосвязи национального рынка акций и зарубежных рынков акций для получения объективной и достоверной информации о существовании зависимости между рынками акционерного капитала.

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков – отслеживание тесноты зависимости между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.

Интегрированными показателями рынков акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязи даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.

Определение взаимосвязи между российским рынком акций, или подтверждение факта её отсутствия позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта связи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.

Степень разработанности темы исследования. До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я.

Брегеля, В.С.Волынского, И.С.Королева, Л.Н. Красавиной, Г.Г.Матюхина, Д.В.Смыслова, В.М.Соколинского, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова и других авторов. За период 1945-1990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.

Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести к «классической» по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно разработаными вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского фондового рынка в сопоставлении с зарубежными фондовыми рынками, почти не освещены вопросы количественного анализа, степени взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского фондового рынка, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными фондовыми рынками.

В 2007 году под эгидой Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) была разработана «Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года)». В этой работе авторы ставили задачу на основе анализ трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе.

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер «Каналы распространения финансовой инфекции», Т.Баиг и И. Голдфан «Российский дефолт и финансовая инфекция в Бразилию», К.Форбс и Р.Ригобон «Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты».

При выполнении диссертационного исследования автор опирался на разработанные правительством основополагающие документы: «Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года», «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы», «Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года».

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.

Дополнительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.

Достижение указанных целей позволит повысить точность прогнозных моделей развития фондового рынка, что послужит средством обеспечения экономического роста, повышения конкурентоспособности российской экономики и благосостояния населения.

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:

Анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;

Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран;

Отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;

Выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;

Проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии связей между российскими и мировыми фондовыми индексами;

Систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами.

Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций.

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей. Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков.

Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:

Проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;

Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран;

Проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран;

Проведение статистической обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;

Разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели;

Проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами.

Основные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту.

Представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала. Оценены наиболее важные показатели характеризующие развитие российского фондового рынка – капитализация и ликвидность.

Выявлены аналогии в развитии и возможности влияния зарубежных рынков акций на национальный рынок акций. Сформулированы приоритеты и перспективы развития российского рынка акций.

Для целей оценки возможности прогнозирования российского фондового рынка на основе динамики развитых и развивающихся фондовых рынков, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно:

Между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран.

Разработан методологический подход к выявлению и оценке взаимосвязи зарубежных фондовых индексов и российского фондового индекса.

Предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития фондового рынка.

Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс.

Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 – 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков. Исследование охватывает фондовые индексы Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии. Выбор данного промежутка времени объясняется тем, что в этот период экономики изучаемых стран не претерпевали сильных изменений и не подвергались кризисам. Именно данный факт обеспечивает однородность совокупности исследуемых значений, а, следовательно, и более объективную их оценку и анализ.

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и формирующиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализа.

Можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г. и недостаточно тесную связь в 2004 г.

С целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, поведение которого в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.

Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским фондовым рынком и большинством фондовых рынков развивающихся стран и опровергнуть гипотезу о существовании устойчивой тесной связи между российским рынком акций и рынками акций развитых стран.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что в анализируемый период, российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных рынков акций, в то же время значительную роль играют и внутренние факторы. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования. Влияние зарубежных рынков акций существует, но их значимость для российского рынка акций не должна быть переоценена.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России, Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.

Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка.

Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин «Общая теория статистики», «Экономическая статистика», «Курс экономической теории».

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры «Статистики» Государственного Университета Управления в 2004-2007 г.

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе НАУФОР.

Логика и структура диссертации определены поставленными целями и задачами диссертационного исследования.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, раскрыто общее состояние проблемы и степень ее проработанности, сформулированы цели и задачи исследования, определены объект и предмет исследования.

Первая глава диссертационного исследования «Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития» посвящена описанию текущего состояния и анализу возможностей дальнейшего развития российского рынка акций.

Проводится анализ состава фондового рынка и структуры статистики фондового рынка.

Для целей диссертационного исследования выбирается рынок акций.

Говоря о компаниях биржевой инфраструктуры можно выделить две наиболее крупные фондовые биржи РТС и ММВБ, которые почти полностью охватывают биржевое обращение ценных бумаг в России. Каждая из этих структур имеет свой депозитарий, регистратор и клиринговую компанию для учета операций с ценными бумагами. По состоянию на начало 2008 года, на биржах группы РТС в котировальные списки всех уровней суммарно было включено 109 ценных бумаг 94 эмитентов. По состоянию на 29.02.2008 капитализация рынка акций, торгуемых в РТС составила 1261 млрд. долл.

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией, как по капитализации, так и по оборотам - на 10 наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на начало 2008 года приходится более 2/3 от общей капитализации. Данный показатель постепенно снижается, и это снижение весьма устойчиво. Однако он до сих пор остается чрезвычайно высоким по сравнению с большинством иностранных фондовых рынков. На РТС и ММВБ на 10 наиболее ликвидных акций по итогам 2007 года пришлось более 90% от всех оборотов.

Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти компаний с наибольшей капитализацией, составляющие около половины капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства.

Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить высокую концентрацию капитализации и оборотов в топливно-энергетическом комплексе. По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на начало 2008 г. приходится почти две трети общей капитализации российских эмитентов.

Еще одна существенная особенность российского фондового рынка - это высокая концентрация контрольных пакетов и, как следствие, низкий уровень доли акций в свободном обращении. Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются эти уровни в 10% и ниже.

Для сравнения и анализа динамики российского рынка акций приводится информация о динамике зарубежных рынков акций. За период 1980-1999 гг. капитализация мировых рынков акций выросла почти в 13 раз, в то время как совокупный ВВП увеличился за тот же период примерно в 2,5 раза. Доля развитых рынков в совокупной капитализации, составлявшая в 1980 г.

примерно 96%, сократилась к 1993 г. до 88%. Во второй половине 1990-х темпы роста развитых рынков оказались выше, чем развивающихся, и за 1995-1998 гг. произошло относительное ослабление позиций формирующихся рынков, в результате чего доля развитых рынков снова повысилась - до 91-93% в 1997-1998 гг. 1997-1998 гг. оказались очень тяжелыми для формирующихся рынков. В прошлом самые динамичные и крупные из них - азиатские - испытали серьезнейший кризис. За 1997 г. капитализация Кореи, Малайзии и Таиланда сократилась примерно на 2/3. Капитализация российского рынка уменьшилась в 15 раз с октября 1997 по октябрь 1998 г.

В период 2000-2002 гг. все основные фондовые индексы, главные обобщающие индикаторы цен акций практически повсеместно снизились. С марта 2000 г. по октябрь 2002 г.

фондовый индекс S&P 500 упал почти на 49%, NASDAQ на 78%. Более сильное падение наблюдалось в США лишь в период Великой депрессии 1929-1933 гг. Капитализация

– – –

В последней колонке приводятся данные по Германии за период 1971-2005 гг.; Франции - 1991-2005 гг.;

Люксембургу -1999-2005 гг.; Гонконгу - 1991-2005 г.; Китаю - 2002-2005 гг.; России - 1996-2005 гг.

Поскольку между динамикой роста капитализации и фондовых индексов существует тесная связь (коэффициент корреляции между двумя показателями в среднем по странам составляет 0,84), картина соотношения роста ВВП и фондовых индексов мало чем отличается от соотношения капитализации и ВВП. За рассматриваемый период в среднем по миру на 1% прироста ВВП приходится 2,3% прироста индексов. В России указанный показатель составляет около 6,3%, уступая лишь данным по Аргентине (62,1%) и Турции (8,6%). По темпам прироста капитализации российский рынок акций за прошедшие годы рос в три раза быстрее среднемировых показателей. В течение 1997-2005 гг. соотношение капитализации и ВВП в России росло быстрее, чем в странах, являющихся основными конкурентами России на мировом рынке капиталов - Бразилии, Индии, Китая.

В 2006 году Россия значительно приблизилась к лидирующим позициям в области ликвидности рынка акций, но, тем не менее, пока еще отстает. Доля России в мировом фондовом рынке по данному показателю долгое время была крайне невелика - до 2003 года она составляла менее 0,3%. По итогам 2004 года аналогичный показатель составил 0,32%, по итогам 2005 года - 0,35% (во внимание принимались только страны с фондовыми биржами, являющимися полными членами Мировой федерации бирж). По итогам 2006 года произошел значительный рывок данного показателя - доля российских бирж (ММВБ и РТС) в общем мировом биржевом обороте акций выросла до 0,84%.

Оценки уровня доли акций в свободном обращении на российском рынке сильно различаются в зависимости от источника такой оценки. По данным Standard&Poor"s уровень доли акций в свободном обращении в России в течение периода с 1996 г. по 2005 г. колебался от 35% до 57%, составив в 2005 году 43,1% (см. таблицу 3).

Таблица 3.

Уровень доли акций компании в свободном обращении на рынках акций по странам с крупнейшими развивающимися финансовыми рынками, %

– – –

Рассчитано по материалам Standard&Poor"s.

Как видно из таблицы 3, уровень доли акций в свободном обращении в России один из самых высоких среди стран с развивающимися финансовыми рынками, что в свою очередь может свидетельствовать о хороших перспективах дальнейшего развития российского рынка акций.

Барьером для роста ликвидности российского рынка акций выступает небольшое относительно других крупных развивающихся рынков количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком. Практически весь оборот – более 94% в 2004 году приходилось на 10 наиболее ликвидных акций. По состоянию на начало 2007 г. число эмитентов российского фондового рынка составляло 309, в то время как фондовый рынок США представлен более чем 5000 эмитентами, Великобритании – 2913 эмитентами, Японии – 2391 эмитентами.

Сопоставимое количество эмитентов с российским фондовым рынком представлено в Бразилии

Обобщая представленный в первой главе сравнительный анализ российского рынка акций, можно сделать ряд утверждений о состоянии и перспективах его развития.

Во-первых, по капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии «большую четверку» крупнейших национальных рынков. В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками.

Во-вторых, важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом долгосрочного роста капитализации.

В-третьих, дальнейшим условием развития фондового рынка является стремление к лидерству среди развивающихся рынков по соотношению объема биржевой торговли акциями и капитализации. Для этого требуется значительное увеличение объема торговли акциями на отечественных фондовых биржах.

Во второй главе диссертации «Фондовые индексы и их значение» описывается статистика фондовых индексов, приводятся описание характеристик классификации и использования фондовых индексов. Рассматриваются как ведущие российские фондовые индексы, так и фондовые индексы развитых и развивающихся стран.

Показатель фондового индекса является наиболее полной интегральной оценкой фондового рынка, так как изменение курса акций различных компаний происходит, в основном, синхронно, поэтому представление о динамике цен на рынке можно получить на основе фондового индекса, рассчитываемого на основе относительно небольшого количества акций крупных и средних компаний, для которых характерна наиболее высокая торговая активность.

Основной функцией, возлагаемой на любой фондовый индекс его создателями, является адекватная количественная оценка состояния фондового рынка.

Разнообразие задач, выполняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований:

репрезентативности, простоте методики расчета, ликвидности применяемых в расчете ценных бумаг, достаточному запасу исторических данных.

Самые популярные фондовые индексы построены по формуле капитализационного взвешивания. Их основным параметром является количество ценных бумаг, находящихся в обращении. Чтобы приблизить структуру базы расчета фондового индекса к реальной структуре фондового рынка, можно в качестве весов ценной бумаги, входящей в базу расчета фондового индекса, использовать не весь объем, эмиссии ценных бумаг, а лишь ту его долю, которая свободно обращается на фондовом рынке.

Стабильность базы расчета фондового индекса – одно из условий его эффективного управления, поэтому методики расчета фондовых индексов предполагают достаточно редкие изменения в составе базы расчета индекса. Например, в России база расчета основных фондовых индексов пересматривается один раз в квартал или полугодие, в США один раз в полугодие или год.

Для расчета большинства фондовых индексов цены акций берутся в национальных валютах.

Для признания индекса важную роль играет то, кем рассчитывается индекс. Большинство признанных европейских индексов рассчитывается самими биржами. Например, Венская биржа не только рассчитывает ряд индексов европейских стран, но и организует торги производными инструментами на них. На американском рынке в равной мере присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, информационными и рейтинговыми агентствами (NYSE Index, AMEX Major Market Index, Russell 3000 Index, Nasdaq Composite, S&Р 500). В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако в отличие от индексов, рассчитываемых организаторами торговли, широкого распространения они не нашли.

Индексы, рассчитываемые на фондовых рынках стран мира, преследуют цели отражения конъюнктуры фондового рынка. Среди множества индексов, рассчитываемых биржами, инвестиционными компаниями и профессиональными некоммерческими организациями, для российского рынка акций наиболее распространенными являются индекс РТС и индекс ММВБ.

На конец 2007 года российский фондовый рынок был фактически представлен двумя торговыми площадками - РТС и ММВБ, которые формировали около 95% торгового оборота. Наиболее известными и распространенными мировыми фондовыми индексами являются Dow Jones, Nasdaq, S&P500, FTSE-100, Nikkei 225.

В диссертации приводится описание и методология расчета индексов основных российских индексов - РТС, ММВБ, ММВБ 10 и других, дается их сравнение с другими индексами, проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс.

Вопрос о выборе формулы индекса фондового рынка решается, как правило, одним из следующих способов:

Индекс рассчитывается как отношение простых средних арифметических курсов акций (в англоязычной литературе такой тип индексов называется price-weighted –«взвешенный по ценам»). К такому виду расчета относятся самые широко распространенные американские фондовые индексы - индексы Доу-Джонса;

Индекс рассчитывается как отношение простых средних геометрических курсов акций.

Таковым, например, является, индекс Value Line Composite;

Индекс рассчитывается как отношение биржевых капитализаций (value-weighted – «взвешенный по стоимостному объему»). К этому виду относятся индексы Standard & Poors, CAC 40 и др.

База расчета фондового индекса – это перечень ценных бумаг, учитываемых при его расчете. Принципы формирования базы расчета фондового индекса предполагают включение в нее наиболее ликвидных и репрезентативных ценных бумаг, завоевавших прочное положение на рынке.

Помимо российских, приводится характеристика фондовых индексов развитых стран:

США, Великобритании, Германии, Японии, Гонконга. Развитые страны представляют индексы:

Китая, Бразилии, Аргентины, Кореи, Малайзии.

В третьей главе диссертационного исследования «Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами» описывается общий подход к формулированию и тестированию статистических гипотез, формулируются гипотезы существования статистической взаимосвязи между фондовыми индексами, и осуществляется их проверка.

В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и с учетом того, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, вполне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с рынками акций других стран.

В рамках проверки гипотезы о наличии или отсутствии статистической взаимосвязи между российским рынком акций и рынками акций зарубежных стран, можно предложить три варианта аргументации:

Никакой повторяемости и зависимости в динамике рынков акций нет;

Рынки акций коррелируют, однако, это не более чем простое совпадение;

Рынки развиваются циклично, и между ними существует зависимость;

Исследование строилось на предположении о том, что динамика рынка акций описывается динамикой фондового индекса, который наиболее полно представляет ценные бумаги этого рынка.

В качестве аргументации о рациональной подоплеке возможности существования корреляций между фондовыми рынками можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками:

финансовые взаимосвязи, внешнеэкономические связи, политические связи, информационная асимметрия.

Для целей оценки возможности прогнозирования российского фондового рынка на основе динамики развитых и развивающихся фондовых рынков, в ходе настоящего исследования были выдвинуты и исследованы две гипотезы, а именно:

Между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу, а динамика российского рынка акций находится в зависимости от динамики рынков развитых рынков;

Все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся. Внутри групп и между группами существуют достаточно тесные взаимосвязи.

Исследование охватывает фондовые индексы развитых и развивающихся стран:

Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Южной Кореи, Малайзии,

России, США, Японии (см. таблицу 4). Этот набор стран соответствует условиям исследования:

Он репрезентативен с географической точки зрения;

Рынки акций изучаемых стран должны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе;

Сформированная совокупность включает как развитые, так и развивающиеся страны.

Таблица 4.

Список индексов, включенных в исследование.

Страна Индекс Страна Индекс

– – –

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и развивающиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализa.

Динамика фондовых индексов развитых стран в сопоставлении с индексом РТС представлена на рис.1. Динамика фондовых индексов развивающихся стран в сопоставлении с индексом РТС представлена на рис.2.

Из анализа графика следует, что всем фондовым индексам (за исключением китайского индекса SSEC) присуща не только долгосрочная тенденция к росту, но и тенденция увеличения темпов роста. Интересно отметить, что поведение некоторых индексов схоже как на всем периоде времени, так и на локальных отрезках времени.

– – –

Исходя из динамики темпов роста значений индексов, можно предварительно выделить три группы стран, чьи индексы демонстрируют наиболее схожие поведение:

Группу, включающую в себя фондовые индексы России, Аргентины и Бразилии;

Группу индексов развитых стран;

Группу, объединившую развивающиеся страны азиатского региона.

Для проверки гипотезы был проведен корреляционный анализ ежедневных значений фондовых индексов, результаты которого представлены в таблице 5. В дополнение к анализу ежедневных значений также были проанализированы средненедельные значения той же группы фондовых индексов. Результаты анализа представлены в таблице 6.

Как следует из данных таблиц 5 и 6, практически все значения коэффициентов корреляции между индексами по модулю превышают 0,8. Исключением является коэффициент, характеризующий взаимосвязь с китайским фондовым индексом. Интересно заметить, что между китайским индексом SSEC и всеми остальными индексами существует обратная связь.

– – –

Таблица 9.

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2005г.

DAX DJA 65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval РТС Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI DAX 1 DJA 65 0,810 1 FTSE 100 0,964 0,825 1 Bovespa 0,513 0,720 0,588 1 Nikkei 0,772 0,780 0,806 0,837 1 Merval 0,684 0,768 0,734 0,793 0,728 1 РТС 0,884 0,744 0,907 0,724 0,892 0,751 1 Nasdaq 0,813 0,762 0,774 0,331 0,606 0,577 0,589 1 KS11 0,936 0,838 0,960 0,704 0,875 0,770 0,948 0,698 1 KLSE 0,508 0,455 0,517 0,180 0,457 0,285 0,383 0,715 0,458 1 SSEC -0,378 -0,050 -0,303 0,340 0,146 0,032 -0,151 -0,239 -0,210 0,070 1 HSI 0,919 0,762 0,920 0,569 0,777 0,696 0,890 0,738 0,905 0,606 -0,210 1 Учитывая, тот факт, что между отдельными индексами не удалось установить наличия устойчивой тесной связи, дальнейшее изучение взаимосвязей фондовых рынков возможно при помощи исследования не индексов как таковых, а их групп, объединяющих рынки с наиболее близкими тенденциями. В качестве обобщенного показателя динамики рынков, объеденных в одну и ту же группу, используется групповой индекс, представляющий собой среднее геометрическое из ежедневных значений индексов, взвешенных по объему экономики страны, которую они представляют. Таким образом, считается, что страна с наибольшими показателями ВВП в группе будет оказывать наибольшее влияние на динамику группового индекса. Основной целью группировки индексов различных фондовых рынков являлось нивелирование индивидуальных особенностей каждого рынка в отдельности и выявление общих тенденций развития между группами.

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы.

Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов.

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:

В динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции;

В поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды;

Выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов: Россия Аргентина - Бразилия – Китай, Великобритания - Германия - США – Япония, Гонконг – Корея – Малайзия;

Внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи;

Между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью;

С целью повышения точности прогнозирования российского рынка акций следует более глубоко изучить его взаимодействие с китайским фондовым рынком, чье поведение в меньшей мере подвержено общемировым тенденциям, чем динамика остальных рынков, вошедших в исследование, а также с рынками Бразилии и Аргентины, показавшими одну из самых сильных взаимосвязей.

Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским рынком акций и большинством рынков акций развивающихся стран и опровергнуть наличие тесной устойчивой связи между российским фондовым рынком и фондовыми рынками развитых стран.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных фондовых рынков. Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и результаты проведенного исследования, показана научная новизна и практическая значимость работы.

III. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ НАУЧНЫХ ПУБЛИКАЦИЯХ

1. Учуваткин Л.В. Прогнозирование процентной ставки // Вестник научных трудов Вольного экономического общества России, ГУУ.- М., 2004. – с.122-124. – 0,2 п.л.

2. Учуваткин Л.В. Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Реформы в России и проблемы управления – 2006: Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов, ГУУ.- М., 2006. – с.74-75. – 0,1 п.л.

3. Учуваткин Л.В. Управление ценовым риском // Газовая промышленность №7, Газоил пресс. – М.2006. – с.20-21. – 0,1 п.л.

4. Учуваткин Л.В. Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Вестник Университета №3 (21), ГУУ. – М. 2007. – с. 212-214. – 0,2 п.л.

5. Ефимова М.Р. Учуваткин Л.В. Анализ взаимосвязей фондовых индексов // Вестник Университета №1 (10), ГУУ. – М. 2008. – с. 206-209. – 0,3 п.л.

6. Учуваткин Л.В. Анализ тенденций развития российского и зарубежных фондовых рынков // Вестник Университета №1 (10), ГУУ. – М. 2008. – с. 210-214. – 0,3 п.л.

7. Учуваткин Л.В. Предпосылки исследования зависимости между фондовыми индексами // Вестник Университета №2 (11), ГУУ. – М. 2008. – с. 199-203. – 0,3 п.л.

Похожие работы:

«ПАВЛОВ ВАЛЕРИЙ АНАТОЛЬЕВИЧ Методические подходы к управлению конкурентоспособностью предприятий алмазной отрасли промышленности Специальность 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленность) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 2012 Работа выполнена на кафедре экономики, управления и оценки Негосударственного образовательного...»

«Столяров Виктор Михайлович ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ МЕХАНИЗМ КОНСОЛИДАЦИИ И ОРГАНИЗАЦИИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЗЕМЕЛЬНЫХ ДОЛЕЙ (НА ПРИМЕРЕ ВЛАДИМИРСКОЙ ОБЛАСТИ) Специальность 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (землеустройство) Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 20 Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Государственный университет по землеустройству» на кафедре экономики недвижимости. Научный руководитель: доктор...»

«Максимов Евгений Евгеньевич ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СОЦИАЛЬНОЙ РАБОТЫ С ПЕРСОНАЛОМ В ОРГАНИЗАЦИИ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством: Экономика труда Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 2015 Диссертация выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Государственный университет управления» на кафедре «Экономика...»

«Яшалова Наталья Николаевна СТИМУЛИРОВАНИЕ УСТОЙЧИВОГО ЭКОЛОГО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РЕГИОНА Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика природопользования) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени доктора экономических наук Москва – 201 Работа выполнена на кафедре экономики природопользования экономического факультета Московского государственного университета имени М.В.Ломоносова Научный консультант: Заслуженный деятель науки...»

«Лылова Елена Викторовна Совершенствование взаимодействия властных и предпринимательских структур в социально-экономической сфере Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика предпринимательства) Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 201 Работа выполнена в ГАОУ ВПО «Московский городской университет управления Правительства Москвы» Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор...»

«ГОЛЯШЕВ Александр Валерьевич ТОВАРНАЯ СПЕЦИАЛИЗАЦИЯ ШТАТОВ США В МЕЖРЕГИОНАЛЬНОМ ОБМЕНЕ Специальность 25.00.24 – Экономическая, социальная, политическая и рекреационная география АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата географических наук Москва – 2015 Работа выполнена на кафедре социально-экономической географии зарубежных стран географического факультета Московского...»

«КУЗНЕЦОВ Егор Алексеевич РОЛЬ ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ В СОВРЕМЕННОЙ СИСТЕМЕ МИРОХОЗЯЙСТВЕННЫХ СВЯЗЕЙ АССОЦИАЦИИ ГОСУДАРСТВ ЮГО-ВОСТОЧНОЙ АЗИИ (АСЕАН) Специальность 08.00.14 – Мировая экономика Автореферат диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук Москва 201 Диссертация выполнена в Институте стран Азии и Африки Московского Государственного Университета имени М.В.Ломоносова Научный руководитель: ФАРИЗОВ Иван Омарович Доктор исторических наук, профессор...»

«КОБЯК МАРИНА ВИКТОРОВНА ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ГОСТИНИЧНЫМИ ПРЕДПРИЯТИЯМИ 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – сфера услуг) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Москва – 2013 Диссертационная работа выполнена на кафедре гостиничного и туристического бизнеса ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В....»

«Демьянов Константин Васильевич Формирование фонда капитального ремонта многоквартирных жилых домов Специальность 08.00.05 – «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (строительство)» АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Иркутск – 2013 Диссертация выполнена на кафедре экономики и управления инвестициями и недвижимостью ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный...»

«Понин Филипп Александрович ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ВАЛЮТНЫХ СОЮЗОВ Специальность 08.00.01 – Экономическая теория АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 201 Работа выполнена на кафедре политической экономии экономического факультета Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова» Научный руководитель кандидат...»

«Кармизов Александр Евгеньевич ИНСТИТУЦИОНАЛИЗАЦИЯ ОТНОШЕНИЙ СУБЪЕКТОВ КОНКУРСНЫХ ТОРГОВ КАК ФАКТОР РАЗВИТИЯ КОНКУРЕНЦИИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ Специальность: 08.00.01 – экономическая теория АВТОРЕФЕРАТ на соискание ученой степени кандидата экономических наук Ростов–на–Дону – 200 Диссертационная работа выполнена в Федеральном государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Северо-Кавказская академия государственной службы» Научный...»

«ГУЛЕВА Мария Александровна ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОЙ СИСТЕМЫ ОБРАЗОВАНИЯ В КНР Специальность 08.00.14 – Мировая экономика АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 201 Работа выполнена на кафедре экономики и экономической географии Института стран Азии и Африки Московского Государственного Университета имени М.В.Ломоносова Научный руководитель доктор исторических наук, профессор Гельбрас Виля Гдаливич (Институт стран...»

«ПЛАТОНОВА МАРИНА АЛЕКСАНДРОВНА ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ БИЗНЕС-ЕДИНИЦ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ПОРТФЕЛЬНОГО АНАЛИЗА Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – промышленность) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Нижний Новгород – 2015 Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е....»

«ЯГУДИН РАМИЛ ХАЕВИЧ РЕГУЛИРОВАНИЕ КАЧЕСТВА ЖИЗНИ В ТРАНСФОРМАЦИОНННОЙ ЭКОНОМИКЕ Специальность 08.00.01 Экономическая теория Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Казань 2009 Диссертация выполнена в ГОУ ВПО «Казанский государственный финансово-экономический институт» Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Губайдуллина Татьяна Николаевна Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Золотов Александр...»

«Яковлева Ирина Леонидовна Совершенствование управления региональной системой подготовки рабочих кадров Специальность 08.00.05 – экономика и управление народным хозяйством (экономика труда) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва – 201 Работа выполнена на кафедре менеджмента ННОУ ВПО «Московский гуманитарный университет» Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Царегородцев Юрий Николаевич Официальные оппоненты:...»

«РАЗУМНОВА ЛЮДМИЛА ЛЬВОВНА ТРАНСФОРМАЦИЯ МИРОВОГО РЫНКА НЕФТИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ Специальность 08.00.14 – Мировая экономика Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук Москва – Диссертация выполнена на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова. Научный консультант: доктор экономических наук, профессор Осьмова...»

«Афанасьева Олеся Геннадьевна ПОВЫШЕНИЕ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ МОЛОЧНОГО СКОТОВОДСТВА В СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ Специальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами – АПК и сельское хозяйство) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Москва 2013 Диссертационная работа выполнена на кафедре Бухгалтерского учета, анализа и аудита Федерального...»

«НАТЕНАДЗЕ ЭЛЕНА ДЖУМБЕРИЕВНА РАЗВИТИЕ ИНТРАПРЕНЕРСКОЙ КУЛЬТУРЫ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОГО ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ УЧРЕЖДЕНИЙ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (8. Экономика предпринимательства)» АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Волгоград – 2015 Работа выполнена на кафедре «Менеджмент, маркетинг и организация производства» в федеральном государственном бюджетном образовательном...»

«ПОРОШИН Юрий Георгиевич СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ИНСТРУМЕНТАРИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННЫМИ ПРОДУКТОВЫМИ ЦЕНТРАМИ Специальность: 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством – Управление инновациями и инвестиционной деятельностью. АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Уфа – 2009 Работа выполнена на кафедре налогов и налогообложения ГОУ ВПО «Уфимский государственный авиационный технический университет». Научный руководитель: зав. каф....»

«Назаров Александр Иванович РАЗВИТИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К УПРАВЛЕНИЮ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ОРГАНИЗАЦИИ В УСЛОВИЯХ ТУРБУЛЕНТНОСТИ ЭКОНОМИКИ Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями) АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Санкт-Петербург – 2015 Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего образования «Самарский государственный...»

2016 www.сайт - «Бесплатная электронная библиотека - Авторефераты, диссертации, конференции»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам , мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.

Индекс (от лат.- показатель,) - статистический относительньий показатель, характеризующий соотноше социально-экономических явлений во времени, в пространстcтве или выборе в качестве базы сравнения какого-либо условно уровня. С помощью индексов можно определить количественные изменения самых различных показателей функционирования народного хозяйства, развития социально-экономических процессов и т.п.

В экономической работе с помощью индексов можно объективно и точно показать изменения в росте или снижении производства, изменения в урожайности, состоянии себестоимости цен выпускаемой продукции, численности работающих, производительности труда, заработной платы, изменения цен на фондовых рынках и прочие.

От средних величин индексы отличаются тем, что они воплощают в себе, как правило, сводные, обобщающие показатели т.е. выражают некоторое содержание, свойственное всем рассматриваемым явлениям и процессам. Например, предприятие, выпускающее многообразную продукцию, нельзя оценить путем сравнения изменения объемов производства с помощью простого сложения единиц выпускаемой продукции, необходим какой- то общий измеритель. Таким измерителем становится стоимость или себестоимость.

При всем разнообразии индексы можно подразделить на две группы . Одни показатели выражаются абсолютными величинами, свойственными всем единицам статистической совокупности, другие представляют собой показатели, рассчитанные на ка кую-то единицу (показатели цен, себестоимости, урожайности, производительности труда, заработной платы и т.п.). Условно первая группа показателей называется количественными , и вторая группа условно называетсякачественными показателями. Наиболее типичным индексом количественного показателя является индекс объема, т.е. индекс физического объема продукции, товарооборота, национального дохода и др.

Индексы качественных показателей --- это индексы цен, себестоимости, издержек обращения,покупательной способности рубля,производительности труда и др.

С точки зрения охвата элементов различают ---индексы индивидуальные и общие .

Индивидуальные индексы обозначаются (i) и характеризуют динамику отдельных элементов, входящих в совокупность .

В зависимости от методики расчета общие индексы (I) подразделяются на:

-- агрегатные;

-- средние из индивидуальных (средние арифметические и средние гармонические)

Н а примере т/оборота рассмотрим все перечисленные индексы:

Введём условные обозначения: p – цена, q – физический объём т/оборота, или количество реализованных товаров. Произведение цены (p) и количества реализованных товаров(q)

Даёт т/оборот: p * q = pq.

Индивидуальные индексы являются однотоварными , т.к. характеризуют изменение цены или физической массы одного товара в отчётном периоде по сравнению с базисным,

Индивидуальный индекс цен обозначается (i p) и рассчитывается по формуле:i p = p 1 / p 0

где / p 0- цена в базисном периоде;

p 1 – цена в отчётном периоде.

Если по условию задачи дано изменение цен в %, тогда i p определяется по формуле:

i p = 100 + изменение цен в %

Где цена в январе – это цена в базисном периоде, а цена в сентябре – это цена в отчётном периоде.

Например: индивидуальный индекс цены по яблокам составит: 38,2: 37,5= 1,019,что означает цена за 1 кг. Яблок в сентябре увеличилась посравнению с январём на1,9%

(значение индекса 1,019 выразили в % 1,019х100%=101,9%, 101,9% - 100%=+1,9%).

Индивидуальный индекс физического объёма т/оьорота обозначается i q и рассчитывается по формуле:

i = q 1 / q 0 где q 0 --- физический объём товара в базисном периоде;

q 1---- физический объём того же товара в отчётном периоде.

Общие индексы являются многотоварными т.к. определяют изменение цен или физического объёма товарной массы всех или нескольких товаров. Агрегатные индексы выступают как основная форма общего индекса, а средние индексы получают путём преобразования агрегатных. (см. таблицу 5.)

В экономических категориях существует зависимость: цена, умноженная на физический объём товарной массы, даёт т/оборот (p х q= pq). Такая же взаимосвязь существует и в индексах: индекс цен, умноженный на индекс физического объёма, даёт индекс т/оборота: Ip х Iq = Ipq

Если вместо обозначенных 2-х первых индексов запишем агрегатные индексы цен и физического объёматоварной массы, то получим индекс товарооборота в фактических ценах , который покажет изменение т/оьорота за счёт двух факторов,(цен, и количества).

(см. таблицу 5.) Взаимосвязь индексов показана в таблице 6.

ПРИМЕР 2. На основании данных о реализации товаров в магазине вычислить:

1)индивидуальные индексы цен покаждому товару;

2)СРЕДНИЙ ГАРМОНИЧЕСКИЙ индекс цен;

3)СРЕНИЙ АРИФМЕТИЧЕСКИЙ индекс физического объёма т/оьорота;

4)ОБЩИЙ ИНДЕКС Т/ОБОРОТА в фактических ценах;

5)Выявите взаимосвязь индексов в относительном и абсолютном выражении.

Для определения индивидуальных индексов используем формулу:

i p = 100 + изменение цен в %

Тогда,например i p по товару А, i p = 100 +5 = 1,05 ,и т.д.

Для расчета средних индексов воспользуемся формулами из таблицы 5

Товары	Реализация в т.р.	Изменение цен в %	I	pq/i
Баз. Пер.	Отч.пер.
А		480.5	+5	1.050	457.6
Б	680.7	690.9	+10.5	1.105	625.2
В	215.6	250.8		1.000	250.8
Итого:	1306.3	1422.2			1333.7

Средний гармонический индекс цены	1.066
Средний арифметический индекс физ. Объёма т/о	1.021
Формула компонентной связи общих индексов	1.089
Общий индекс т/о	1.089

Вывод: т/оборот в отчётном периоде по сравнению с базисным возрос на 8,9% , в т.ч. за счёт изменения цен на товары, т/оборот увеличился на 6,6% , а за счёт изменения физической массы возрос на 2,1%.

Абсолютный прирост т/оборота за счёт изменения цен: (1422,2 – 1333,7 =+ 88,5 т.р.),за счёт изменения физической массы: (1333,7 – 1306,3 = +27,4 т.р.).

Абсолютный прирост т/оборота засчёт 2-х факторов = (1422,2 – 1306,3 =115,9 т.р.)

Взаимосвязь индексов в относительном выражении:

Ip х Iq = Ipq , подставим в эту формулу значения: 1,089 = 1,066 х 1,021

Взаимосвязь в абсолютном выражении:

Δåpq (p q) = Δåpq (p) + Δåpq (q)

Подставим значения:

115,9т.р. = 88,5т.р. + 27,4т.р

Введение

В современном мире процессы глобализации и интеграции имеют большое значение для развития финансовых рынков. Национальные фондовые рынки в большой степени зависят от мирового финансового рынка, происходит их интеграция в мировую экономику. Более того, экономические явления и процессы, происходящие в отдельных странах, могут оказывать свое влияние на мировой финансовый рынок. Таким образом, возникает вопрос о взаимовлиянии мирового и национальных фондовых рынков.

Знание особенностей взаимодействия различных фондовых индексов позволило бы точнее прогнозировать и смягчать возможные негативные последствия для всего мира из-за краха отдельных экономик, а также научиться пользоваться преимуществами, которые могут давать взаимосвязи фондовых рынков.

Целью данной работы является определение взаимосвязей между национальными фондовыми индексами различных стран и, в частности, выявление значимости этих взаимосвязей для России. Под рассмотрение попадает период финансового кризиса 2014-2015 гг., что делает возможным выявить факторы, повлиявшие на ухудшение экономической ситуации в России наряду с введением экономических санкций в отношении нашей страны. Вместе с этим будет рассмотрена степень влияния кризиса в России на другие страны и мировые рынки нефти и золота.

Широко известно, что динамика цен на энергоресурсы оказывает большое влияние на российскую экономику и многие мировые фондовые рынки. Эмпирических работ, подтверждающих эту взаимосвязь на настоящее время, крайне мало, более того, авторы исследований в данной области зачастую расходятся во мнении относительно характера влияния цен на нефть на фондовые рынки различных стран. Поэтому изучение этого вопроса является актуальным и может помочь экономистам и инвесторам точнее предсказывать колебания российского фондового рынка в зависимости цен на нефть, а также других факторов, которые будут исследованы в данной работе.

Для достижения поставленных целей требуется выполнить следующие задачи:

1) Изучить работы других исследователей, рассмотреть их методы исследования и полученные результаты;

2) Собрать данные и привести их в удобный для исследования вид;

3) Выбрать методологию для исследования данных, оценить модели и сделать выводы.

Объект исследования - национальные фондовые индексы следующих стран: России (RTSI), США (S&P 500), Германии (DAX), Англии (FTSE 100) и Японии (Nikkei 225).

Предмет исследования - взаимосвязи между национальными индексами, их характер и факторы, влияющие на их изменения. В качестве факторов, способных повлиять на корреляцию между фондовыми индексами, будут рассмотрены фьючерсные цены на нефть и золото.

Поставленные задачи исследования определяют структуру работы. В первой части приводится обзор литературы и делаются выводы по полученным другими авторами результатам. Вторая часть исследования содержит эконометрическую модель и интерпретацию эмпирических результатов.

Глава I. Теоретические основы исследования

Обзор предыдущих исследований

Вопрос о характере взаимозависимости между мировым и национальными фондовыми рынками исследовался неоднократно. Особенности взаимодействия различных фондовых индексов являются объектом изучения многих ученых во всем мире. Интерес представляют не только сами национальные фондовые индексы различных стран, но и разнообразные факторы, влияющие на их взаимодействия. Рассмотрим некоторые исследования, посвященные данной области.

В работе Пересецкого А.А. и Корхонена И. рассмотрен период с 1997 по 2012. В центре внимания находится связь российского фондового рынка с мировым финансовым рынком, а также ценами на нефть. Также анализируются и некоторые другие развивающиеся рынки. В своем анализе авторы использовали скользящую регрессию, чтобы построить модель по имеющимся данным и оценить степень зависимости индикаторов.

Для анализа были взяты дневные фондовые индексы и мировые цены на нефть. Рассматривались национальные индексы России, США и Японии, а также Южной Африки, Турции и нескольких стран Восточной Европы.

Модель основывалась на разнице во времени открытия торговых сессий на рынках различных стран. Следовало добавить в анализ лаговые переменные, так как торговая сессия в Европе начинается несколькими часами позже по сравнению с Россией, а разница во времени между Нью-Йорком и Москвой еще больше. Авторы отмечают, что национальный индекс США оказывается более значимым для фондового рынка России, так как закрытие торговой сессии в Нью-Йорке гораздо ближе по времени к открытию торгов в Москве, чем закрытие торгов в Европе. Таким образом, фондовые индексы США включают в себя более новую и актуальную для России информацию, чем Европа.

Следуя этой логике, можно предположить, что японский фондовый индекс также оказывает значимое влияние на российский финансовый рынок, так как закрытие торговой сессии в Токио еще ближе по времени к открытию торгов в Москве, чем закрытие сессии в Нью-Йорке.

Согласно результатам исследования, японский фондовый рынок имеет значимое влияние на индексы развивающихся стран на протяжении всего рассмотренного периода. Влияние цен на нефть на развивающиеся рынки, в том числе и Россию, не было столь значимым. Благодаря этому авторы делают вывод, что, принимая во внимание зависимость России от энергетических ресурсов, можно говорить о высокой степени интеграции нашей страны в мировую экономику.

Подводя итоги, следует сказать, что развивающиеся страны становятся все больше и больше интегрированы в глобальную экономику, и фондовые рынки развитых стран оказывают все большее влияние на их рынки.

Похожее исследование было проведено в другой статье Пересецкого . Здесь автор отмечает, что, хотя цены на нефть сильно влияли на фондовый рынок России раньше, начиная с 2006 года они потеряли свою значимость. Более того, индексы S&P 500 (США) и Nikkei 225 (Япония) оказывают большое влияние на российский фондовый рынок. Кроме рынков развитых стран были рассмотрены и другие факторы, способные влиять на национальные фондовые индексы - политические и экономические новости. Однако, хотя были обнаружены значительные эндогенные шоки в российской экономике, возможно, связанные именно с этими факторами, автор затруднился выявить их истинные причины.

Бабецки Я. и др. исследовали фондовые рынки России и Китая, их взаимозависимость и корреляцию с рынками США, еврозоны и Японии. Для построения модели авторы использовали фондовые индексы этих стран. Так как среди исследователей, изучавших эту область ранее, не было единого мнения насчет того, какой из этих рынков - России или Китая - больше зависит от развитых стран, Бабецки Я. и др. сделали попытку оценить корреляцию между этими двумя рынками и выяснить характер их зависимости от мировой экономики.

Если проследить динамику фондовых индексов России и Китая, можно заметить, что китайский индекс примерно повторяет тренды индексов США, еврозоны и Японии по крайней мере до 2007 года. Российский национальный индекс отличался от них сильнее, но приблизился к показателям развитых стран после 2006 года.

В своей работе авторы использовали концепцию бета- и сигма-конвергенции. Бета-конвергенция описывает такую ситуацию, когда темп экономического роста в бедных странах быстрее, чем в развитых, а сигма-конвергенция представляет собой просто уменьшение степени дифференциации уровней развития регионов. Авторы анализировали так называемые отраслевые и национальные данные периода с 1995 по 2010 гг. Таким образом, было проведено два исследования. Первое включало в себя национальные фондовые индексы и их взаимодействия, второе - отраслевые индексы в пределах каждой страны.

Согласно этому исследованию, в современном мире активно проходит процесс интеграции стран в мировую экономику и конвергенции национальных фондовых индексов.

В статье Пересецкого А.А. и Ивантера А. рассматривались не только взаимосвязи фондовых рынков разных стран, но и корреляция различных финансовых рынков России. Анализируется период с 1996 по 1997 год, когда экономика еще стабильна в преддверии кризиса 1998 года. Рассматривались рынки ГКО, ценных бумаг, валютный рынок и рынок фьючерсов на ГКО. Было выявлено, что интеграция между ГКО и рынками ценных бумаг возрастала с течением времени. Таким образом, рынки ценных бумаг могли значительно влиять на решения государства относительно процентного дохода ГКО.

Что касается влияния извне, то на российском фондовом рынке сильно сказался азиатский финансовый кризис. Влияние это выражалось не только в изменении количественных показателей, таких как процентные ставки, но и качественном изменении структуры некоторых секторов российской экономики и их взаимоотношений.

В своей работе Asgharian H. и др. ставят своей целью проследить взаимозависимости фондовых индексов различных стран, что поможет предсказать изменения на финансовых рынках и уменьшить риски финансовых инвесторов.

В своем исследовании авторы использовали SAR-модель и анализировали выборку из 41 страны за период с 1995 по 2010 год. Рассматривались также следующие факторы, предположительно влияющие на национальные фондовые рынки: финансовая интеграция, экономическая интеграция и географическая близость.

Авторы обнаружили, что экономические факторы наиболее значимы для взаимосвязей фондовых индексов. В частности, схожесть в структуре производства и торговое партнерство являются важными аспектами взаимозависимости фондовых индексов.

Один из выводов этого исследования состоит в том, что корреляция различных финансовых рынков была выше до 2002 года, хотя многие другие авторы утверждают, что идет процесс интеграции фондовых рынков в мировую экономику и, следовательно, взаимосвязи между национальными фондовыми индексами с годами только укрепляются.

В статье Федоровой Е.А. рассматривается зависимость российского фондового рынка от фондовых рынков развитых и развивающихся стран. Методология включала в себя корреляционный анализ, каузальный анализ, проверку на стационарность временных рядов, построение векторной авторегрессионной модели, коинтеграционный анализ. Для анализа брались национальные фондовые индексы России, Китая, США и Германии, а также индекс VIX за период с 2000 по 2012 г. Предполагалось, что рынки развитых и развивающихся стран должны оказывать значимое влияние на фондовый рынок России, так как он сильно зависит от различных внешних факторов. По итогам корреляционного анализа между индексом РТС и индексами развивающихся стран действительно обнаружилась положительная связь. Результаты по исследованию влияния развитых стран на российский индекс оказались противоречивыми - корреляционный анализ выявил высокую корреляцию между этими переменными, а тест Грейнджера дал противоположный результат. После оценивания VAR-модели было выявлено, что индексы США и Германии не оказывают существенное влияние на российский фондовый рынок. Между индексами РТС и VIX обнаружилась отрицательная взаимосвязь.

Интерес также представляют исследования влияния цен на нефть на фондовые рынки развивающихся стран. Мнения различных ученых насчет характера этой зависимости расходятся.

В частности, Федорова А.Е. и Лазарев М.П. в своей статье рассматривают зависимость российского фондового рынка от цен на нефть, а также ее мировой добычи. В исследовании были использованы следующие методы: построение и оценка векторной авторегрессионной модели, корреляционный анализ, коинтеграционный анализ; проводился причинно-следственный тест Грейнджера и проверка на стационарность.

Предполагается, что экономика России должна быть подвержена сильному влиянию со стороны цен на нефть, так как она является одним из крупнейших экспортеров этого ресурса. Авторами было предложено разграничить стабильные и кризисные периоды и рассмотреть результаты для них отдельно, так как характер взаимосвязей между национальным фондовым рынком и мировыми ценами на нефть в разное время может быть различным.

Несмотря на изначальные предположения, оказалось, что цены на нефть оказывают одинаковое влияние на рынок и в стабильное, и кризисное время, и взаимосвязь эта положительна. А вот мировая добыча нефти оказывает лишь краткосрочное влияние на фондовый рынок в стабильный период, в то время как в кризис этот показатель теряет свою значимость.

Также в статье Федоровой Е.А. рассматривалась зависимость фондовых рынков стран БРИКС от цены на нефть. Методология использована все та же: векторная авторегрессия, корреляционный анализ, каузальный анализ, коинтеграционный анализ. В целом, согласно результатам исследования, корреляция фондовых индексов всех рассмотренных стран с ценами на нефть оказалась положительна. Это объясняется тем, что энергетическая отрасль в странах БРИКС играет важную роль для их экономик. Расчет российского фондового индекса, например, ведется на основе акций крупных компаний, из которых около половины относится к нефтегазовому комплексу.

Так как согласно части проведенных исследований влияние цен на нефть на рынок России в последнее время стало менее значимым, следует рассмотреть и другие факторы, способные оказать влияние на взаимосвязи фондовых индексов. Например, Федорова Е.А. и Ланец И.В. в своей работе рассмотрели рынок золота как один из важнейших аспектов мировой экономики, способный влиять на фондовые рынки. В статье анализировалась взаимосвязь фондовых индексов стран БРИК с ценами на золото с 2000 по 2012 г. Методология включала в себя проверку временных рядов на стационарность с помощью теста Дикки-Фуллера, векторную авторегрессию, казуальный анализ, коинтеграционный анализ, корреляционный анализ. Согласно результатам исследования, в странах БРИК, за исключением Китая, прослеживается долгосрочное взаимовлияние рассмотренных переменных.

Рынок драгоценных металлов показывает рост во времена крупных финансовых потрясений. Возможно, это объясняется тем, что золото часто рассматривается в качестве надежного актива для вложений, чем пользуются инвесторы во время кризисов. Более того, оно используется государствами разных стран в качестве резервов и запасов. Таким образом, неудивительно, что в то время, как падают курсы валют и фондовых индексов, рынок золота, напротив, укрепляет свои позиции.

Взаимосвязь цены на золото с индексом РТС рассматривается в исследовании Федоровой Е.А. и Черепенниковой Ю.Г. . Для анализа данных использовалась обобщенная авторегрессионная модель условной гетероскедастичности с марковским переключением (MS GARCH). Особое внимание в исследовании уделялось кризисным периодам. Было выявлено, что в такие периоды индекс РТС снижался, а цены на золото, напротив, росли. Таким образом, зависимость между российским фондовым индексом и ценами на золото обратная.

Федорова Е.А. и Ланец И.В. в статье рассматривали зависимость мирового рынка драгоценных металлов от различных факторов на макро- и микроуровне. Отмечалось, что если золото привлекает инвесторов в основном как актив для вложений, так как является надежной альтернативой международной валюте, то другие драгоценные металлы находят свое применение по большей части в промышленности. Впрочем, в последнее время не только золото рассматривается в качестве хедж-инструмента, но для этой цели могут привлекаться и другие драгоценные металлы, такие как платина, серебро, палладий. В исследовании используется GARCH-модель, чтобы оценить волатильность и доходность этих металлов. Согласно результатам анализа, в рассмотренном случае доходность, а не волатильность является определяющим фактором при выборе вложений, а портфель, состоящий из четырех металлов - золота, палладия, серебра и платины - неэффективен.

В статье Самойлова Д.В. рассматривается индекс РТС и факторы, влияющие на него. Анализируется период с 2007 г. по 2009 г, при этом автор разбивает рассматриваемое время на три промежутка. Первый период - время до кризиса, второй характеризуется ростом и падением цен на нефть, третий - сам кризис. Для исследования используются следующие данные: фьючерсы цен на нефть (Dow Jones), индексы S&P 500, FTSE 100, РТС, VIX. Временные ряды проверялись на стационарность, проводился тест Грейнджера на причинность, проводилось тестирование на коинтеграцию с помощью теста Йохансена, строилась модель векторной коррекции ошибками. Согласно результатам теста Грейнджера, в период до кризиса российский фондовый индекс был зависим от национальных фондовых индексов США и Англии, а также от индекса волатильности VIX; на последние же значимо влияют цены на нефть. Сам период кризиса характеризуется некоторым уменьшением влияния индексов США и Англии на индекс РТС, однако взаимосвязи других переменных сохраняются. При оценке VEC-модели была выявлена значимость индекса S&P в первый и последний периоды, в период же роста цен на нефть индекс VIX оказывал значимое влияние на российский финансовый индекс вместо него. В целом, автор приходит к выводу, что российский фондовый рынок становится все более интегрирован в мировую экономику и скоррелирован с рынками западных стран.

Некоторые предыдущие исследования в области взаимосвязанности национальных фондовых рынков обобщены в Таблице № 1. Здесь можно наглядно рассмотреть исследованные показатели, индексы и страны, а также временные рамки и краткие выводы, к которым пришли различные авторы в своих работах.

Таблица № 1. Обобщение результатов предыдущих исследований.

	Страны, индексы и другие показатели
Пересецкий	MICEX, S&P 500, Nikkei 225, цена на нефть (WTI), газ, новостные шоки.	Цены на нефть с 2006 года потеряли свою значимость. Индексы S&P 500 и Nikkei оказывают большое влияние на российский фондовый рынок.
Пересецкий, Корхонен	MICEX, S&P 500, Nikkei 225, цена на нефть (WTI)	S&P 500 значим для фондового рынка России. Nikkei 225 имеет значимое влияние на индексы развивающихся стран на протяжении всего рассмотренного периода. Влияние цен на нефть на развивающиеся рынки не было столь значимым. Происходит интеграция России в мировую экономику.
Пересецкий, Ивантер	Индексы ГКО, ОФЗ и др.	Возрастает интеграция российского фондового рынка в мировую экономику. Кризис 1998 г. привел к ее ослаблению.
Самойлов	RTSI, S&P 500, FTSE 100, цены на нефть, индекс VIX	Укрепляется взаимосвязанность рассмотренных фондовых рынков. Цены на нефть и S&P 500 становятся более значимыми в кризис, влияние же FTSE на российский индекс падает.
	США, Япония, Гонконг, Корея, Сингапур, Тайвань	Фондовые индексы всех рассмотренных стран коррелируют между собой; азиатский кризис 1997 г. привел к укреплению этих взаимосвязей.
Федорова, Назарова	Россия, США, Германия, Великобритания, Япония, Китай	Взаимосвязи между рассмотренными рынками подвержены процессам глобализации и интеграции в мировой экономике.
Гилмор, МакМанус	Чехия, Венгрия, Польша, США	Фондовые рынки этих стран сильно взаимосвязаны между собой.
	США и 15 развивающихся стран	Зависимость стран от американского фондового рынка тем больше, чем ближе к США страна находится. Также фондовые рынки других стран влияют друг на друга, особую значимость это влияние имеет у европейских стран и Японии.
Felix, Dufrene, Chatterjee	Таиланд, Малайзия, США, Великобритания, Япония	Не было обнаружено значимой корреляции между рассмотренными фондовыми рынками в долгосрочном периоде.
Phylaktis, Ravazzolo	Гонконг, Южная Корея, Таиланд, Малайзия, Тайвань, США, Япония
	Страны Северной Америки	Интеграция фондовых рынков оказывает значимое влияние на взаимосвязи между рассмотренными странами во время кризиса.
Basher, Sadorsky	Страны БРИК, цена на нефть	Наибольшее влияние цена на нефть оказывает на фондовые индексы Бразилии и России; эффект влияния на рынки Китая и Индии обратен.
Aloui, Nguyen, Njeh	25 развивающихся стран, цена на нефть	Не было выявлено сильного влияния цены на нефть на фондовые рынки развивающихся стран. Существует положительная зависимость, однако в долгосрочном периоде она мало влияет на экономики развивающихся стран.
Wang, Wang, Huang	США, Германия, Япония, Тайвань, Китай, цена на нефть и золото, доллар США	Существует обратная зависимость между ценами на золото и фондовыми индексами рассмотренных стран.
	Индия, золото, индекс оптовых цен, нефть, инфляция, ВВП	Значимыми факторами для формирования взаимосвязей между рассмотренными переменными являются цены на золото, индекс оптовых цен и инфляция.
De Gooijer, Sivarajasingham	Развитые страны, страны Юго-Восточной Азии	Азиатский финансовый кризис предшествовал усилению интеграции фондовых рынков с развитыми странами.
	Цены на золото	Периоды кризиса характеризовались значительными колебаниями цен на золото.
	США, цена на нефть	Мировые цены на нефть прямо влияют на фондовый индекс США.
	Бразилия, Россия, Индия, Китай, цена на нефть	Значимой корреляции между ценами на нефть и фондовыми индексами стран БРИК обнаружено не было.
Федорова, Панкратов	Россия, цена на нефть	Российский фондовый рынок прямо зависит от цены на нефть.
	Россия, Китай, Япония, цена на нефть	Значимая зависимость фондовых рынков Индии, России и Китая от цены на нефть не прослеживается.
	FTSE 100, цены на золото	Когда на фондовом рынке возрастает волатильность, котировки растут.
	Россия, S&P 500, цены на нефть, новости	Для объяснения доходности и ее волатильности новостные шоки не значимы. Значимо влияние S&P и шоков, связанных с ним.
Jalolov, Miyakoshi	Россия, Германия, США, цены на нефть, газ	Доходность финансового рынка России существенно не зависит от цен на энергоресурсы.
Анатольев	Россия, США, Европа, Азия, цены на нефть	Цены на нефть постепенно теряют свою значимость, фондовые индексы США, напротив, укрепляют свое влияние на другие экономики. На фондовый рынок России оказывают более значимое влияние европейские рынки, что связано с большей степенью интеграции.
Федорова, Сафина, Литовка	RTSI, Dow Jones 65 Composite, FTSE 100, DAX, Nikkei 225, SSE Composite	Фондовый рынок России подвержен постоянному влиянию со стороны рынка США. Мировой фондовый рынок во многом подвержен процессам экономической глобализации и интеграции. Межрыночные взаимодействия становятся все более важными и значимыми для развития отдельных рынков.
Федорова	RTSI, Бразилия, Индия, Китай, Южная Африка, цены на нефть	Взаимосвязь между ценами на нефть и и национальными фондовыми индексами рассмотренных стран положительна.
Федорова, Панкратов	MICEX, DAX, FTSE, DJA, HSI	Российский национальный фондовый индекс подвержен более сильному влиянию со стороны европейских рынков, в особенности немецкого. Значимость индекса Доу-Джонса для ММВБ увеличилась в период кризиса.
Федорова	RTSI, курсы евро и доллара	Стабильный период характеризуется обратной взаимосвязью между российским фондовым рынком и курсом доллара США, а вот курс евро коррелирует с индексом RTS слабо. Все эти взаимосвязи немного теряют свое значение в кризис.
Федорова	РТС, S&P 500, GOLDEN_DRAGON, DAX, VIX	Корреляция между национальными фондовыми индексами развивающихся стран и РТС положительна. Выяснилось, что на российский фондовый рынок существенно не влияют индексы DAX и S&P. Была выявлена отрицательная корреляция между Российским национальным фондовым индексом и индексом волатильности VIX.
Федорова, Черепен-никова	РТС, цены на золото	Была обнаружена отрицательная корреляция между ценами на золото и индексом РТС. Особенно это было заметно в периоды кризиса, когда цены на золото повышались, а котировки российского фондового индекса падали.
Федорова, Ланец	BUSP, RTSI, BSE, SSEC, цены на золото	В рассмотренных странах обнаружена взаимозависимость цен на золото и национальных фондовых индексов, значимая в долгосрочной перспективе. Из общей картины выбивается только Китай, на фондовом рынке которого такой зависимости не прослеживается.

Как можно увидеть из Таблицы № 1, мнения различных ученых по одним и тем же вопросам зачастую разнятся. Тем не менее, многие авторы отмечают продолжающиеся процессы глобализации и возросшую интеграцию развивающихся стран в мировую экономику. Влияние нефти также остается значимым для фондовых рынков, однако часть исследователей отмечает, что ее влияние постепенно уменьшается. В данной работе будет сделана попытка подтвердить или опровергнуть эти выводы.

Финансовый кризис 2014-2015 гг.

По мнению многих экономистов, непосредственным толчком для начала финансового кризиса в России 2014-2015 гг. послужили экономические санкции, введенные рядом стран в отношении России, а также падение цен на энергетические ресурсы, хотя предпосылки для замедления роста и рецессии возникли еще в 2013 году.

Впрочем, помимо уже названных причин, можно определить ряд других факторов, в большей или меньшей степени повлиявших на осложнение экономической обстановки в России. В их числе некоторые экономисты называют структурные сдвиги и дисбалансы, продиктованные тем, что страна еще не до конца оправилась от кризиса 2008-2009 гг., а также некоторые неудачные решения государства. В частности, возможно, следовало сделать упор на диверсификацию экономики, то есть направить ресурсы на развитие различных отраслей производства помимо энергетического комплекса. За недостаточностью альтернатив Россия оказалась слишком зависима от цен на нефть.

Одним из первых этапов кризиса стало значительное падение цен на нефть. Это произошло из-за увеличения предложения нефти на мировом рынке и негативно сказалось сразу на нескольких странах - экспортерах нефти. Так как в России энергетические ресурсы составляют значительную долю всего экспорта, то такое падение цен не могло сказаться на доходах государства. Это событие повлекло за собой ослабление курса национальной валюты, что, впрочем, нельзя однозначно назвать неблагоприятным событием, так как доходы от продажи нефти остались прежними в переводе на рубли.

Еще одним фактором начала кризиса стали экономические санкции против России, введенные целым рядом государств в ответ на присоединение Крыма. К санкциям присоединились США, многие страны Европы, Япония и другие. Они включали в себя запрет на сотрудничество с различными банками, компаниями, а также предприятиями военно-промышленного комплекса России. По этой причине Россия недополучила большую сумму дохода, и, наложившись на структурный кризис и падение цен на нефть, санкции нанесли серьезный ущерб экономике нашей страны.

В целом, финансовый кризис в России был продиктован не только внешними, но и внутренними факторами. Вместе с этим будет интересно выявить влияние национального фондового индекса России, отражающего изменения в российской экономике, на фондовые рынки других стран, а также мировые рынки нефти и золота.

Методология

В этом разделе будут описаны методы, использующиеся в данном исследовании. Опорными пунктами работы будут проверка на стационарность, причинность по Грейнджеру, тестирование временных рядов на коинтеграцию и построение VEC-модели. Так как выборку предполагается разбить на несколько частей, соответствующих определенным периодам, то данные методы анализа будут применены к каждой части по отдельности.

Тестирование временных рядов на стационарность

Прежде чем проводить дальнейшие исследования, следует вначале проверить временные ряды на стационарность. Обычную VAR-модель можно построить только при условии стационарности временных рядов, так что результаты теста определяют наш выбор между ней и моделью коррекции ошибками.

Для поверки на стационарность обычно используется тест Дикки-Фуллера. В данной работе было решено использовать процедуру Доладо и соавт., которая основана на расширенном тесте Дикки-Фуллера.

В основе теста Дикки-Фуллера лежит следующее уравнение:

Так как мы будем использовать расширенный тест Дикки-Фуллера (ADF), следует учитывать, что для него не равняется нулю. Основной гипотезой является наличие единичного корня, математически это выражается в равенстве. Если она отвергается, значит, единичные корни отсутствуют и временные ряды являются стационарными.

Процедура Доладо-Дженкинсона заключается в том, чтобы оценить последовательно пять моделей. Она позволяет нам выяснить, каким образом лучше привести наши данные к стационарному виду - за счет взятия первых разностей, или же путем построения регрессии с линейным трендом.

Вначале проводится расширенный тест Дикки-Фуллера, оценивающий модель с константой и трендом. Затем мы оцениваем значимость тренда в модели и, если гипотеза о его значимости отвергается, проводим ADF-тест для модели без тренда. Те же шаги следует проделать и при оценке значимости константы. Заключительным этапом является еще один тест Дикки-Фуллера, позволяющий выяснить, есть ли в данных трендовая стационарность, или же следует перейти к первым разностям.

Причинность по Грейнджеру

Тест Грейнджера позволяет выявить причинно-следственные связи между переменными. В нашем случае он позволит выяснить характер взаимосвязей между национальными фондовыми индексами России, США, Англии, Германии и Японии, а также определить, какое влияние оказывают на них цены на нефть и золото. Тест проводится на основе векторной авторегрессии, каждые две переменные тестируются попарно. Влияние в каждой паре должно быть односторонним, то есть если переменная x влияет на прогноз переменной y , то y не должна влиять на прогноз x . Если наблюдается взаимовлияние двух переменных, то, вероятнее всего, на них оказывает значимое влияние еще одна переменная.

Причинность про Грейнджеру является необходимым, но не достаточным условием причинно-следственной связи.

Для проведения теста Грейнджера используется F-статистика. Нулевой гипотезой является отрицание зависимости переменной x от переменной y ; коэффициенты в при этом приравниваются нулю. В альтернативной гипотезе переменные просто меняются местами, то есть теперь y не зависит от x . Для нахождения причинной связи одна из гипотез должна быть отвергнута - из этого будет следовать, что одна переменная значима для предсказания другой. Если будут отвергнуты обе гипотезы, то переменные окажутся связанными друг с другом взаимно (и, вероятно, на них влияет третья переменная). Не отвержение гипотез, в свою очередь, позволит сделать вывод о том, что между двумя переменными нет связи вообще.

Уравнение выглядит следующим образом:

Тестирование на коинтеграцию

Для проведения дальнейшего исследования и определения вида модели также требуется тестирование временных рядов на коинтеграцию. Если она будет обнаружена, то следует построить VECM - векторную модель коррекции ошибками.

Мы говорим о существовании коинтеграции наших данных, когда есть такая линейная комбинация нестационарных временных рядов, которая является стационарной. Для оценки данных на коинтеграцию используется тест Йохансена.

Для проведения теста вначале следует оценить данные на предмет стационарности, так как коинтеграция является характеристикой нестационарных временных рядов.

Для проверки на коинтеграцию оценивается следующая векторная авторегрессионная модель:

Следующим этапом проверки коинтеграции временных рядов с помощью теста Йохансена является следующее уравнение:

Ключевым моментом в данном подходе является оценка ранга матрицы П. Он соответствует числу коинтегрированных векторов. Основная гипотеза соответствует нулевому коинтеграционному рангу, то есть отсутствию коинтеграции в данных. Если ранг матрицы неполный, то временные ряды коинтегрированы.

Мы будем использовать байесовский информационный критерий (BIC) и информационный критерий Акаике (AIC), чтобы объяснить количество лагов в тестах Грейнджера и Йохансена, а также выбрать порядок VAR-модели. Требуется улучшить качество модели, а также сократить число ее параметров.

Информационный критерий Акаике в нашем случае вычисляется по следующей формуле:

Байесовский информационный критерий выглядит следующим образом:

Следует выбрать наименьшие значения обоих критериев, на основании этих показателей мы поймем, какую длину лага надо использовать во всех моделях.

Построение VEC-модели

Завершающим этапом исследования является построение векторной модели коррекции ошибками. В отличие от обычной VAR-модели, она может быть построена в случае нестационарности временных рядов.

Векторная модель коррекции ошибками имеет следующий вид:

Наряду с векторной авторегрессией было решено проанализировать функции импульсного отклика (IRF) для индекса РТС. Анализ проводился для каждого периода - стабильного, предкризисного и самого кризиса - отдельно. Целью исследования этих функций было проследить, как индекс РТС реагирует на единичные отклонения (импульсы) объясняющих переменных.

Глава II. Эмпирические результаты

Описание данных

Для построения модели используются следующие индексы: России (RTSI), США (S&P 500), Англии (FTSE 100), Германии (DAX), Японии (Nikkei 225). Также было принято решение учесть влияние цен на нефть и золото на национальные фондовые индексы. Для этого брались фьючерсные цены на эти два инвестиционных товара (индекс Dow Jones). Использовались дневные данные за период с 5 января 2012 г. по 30 апреля 2015 г.

Выбор переменных обуславливается целями данного исследования. Российский национальный фондовый индекс является ключевым в нашем анализе; индексы же США, Англии, Германии и Японии, по предположению, должны оказывать на него значимое влияние. Рынки золота и нефти играют большую роль в мировой экономике, а потому интересно проследить влияние цен этих инвестиционных товаров на взаимодействия национальных фондовых индексов.

Данные, использованные в работе, и их обозначения в оцениваемой модели наглядно показаны в Таблице № 2. Для построения модели берутся логарифмы от всех показателей. Первые разности используются для построения VAR-модели, если временные ряды нестационарны, но коинтеграция отсутствует.

Таблица № 2. Условные обозначения переменных.

Показатель	Условное обозначение	Логарифмы	Первые разницы
Российский фондовый индекс РТС
Фондовый индекс США S&P 500
Фондовый индекс Великобритании FTSE 100
Фондовый индекс Германии DAX 30
Фондовый индекс Японии Nikkei 225
Фьючерсные цены на нефть
Фьючерсные цены на золото

Для удобства выборка была разделена на три части, каждая из которых соответствует определенному периоду:

· 1 сентября 2014 г. - 31 декабря 2014 г. (кризис, резкий рост курса доллара, 89 наблюдений);

· 2 января 2015 г. - 30 апреля 2015 г. (начало стабилизации, уменьшение флуктуаций на фондовых рынках, 84 наблюдения).

Рис. 1. Логарифмы курса доллара, РТС, фьючерсных цен на нефть и золото.

График наглядно показывает, что с сентября 2014 года начинается рост курса доллара и падение индекса РТС (Рис. 1). Начало января 2015 года ознаменовалось прекращением падения и началом стабилизации в данных. Именно эти показатели послужили ориентиром для разделения выборки на три части.

Наибольший интерес для исследования представляют два последних периода, так как они знаменуют собой начало и развитие кризиса 2014-2015 гг. в России. Более спокойные в плане экономической обстановки 2012 и 2013 года были взяты для сравнения с периодом экономических потрясений, так как взаимосвязи между национальными фондовыми индексами, а также влияние на них цен на нефть и золото в стабильное и кризисное время могут отличаться.

Во время сбора данных возникли некоторые проблемы, связанные с их структурой и особенностями. В частности, праздничные дни, когда торги на бирже не проводятся, в разных странах не всегда совпадают друг с другом, отчего в данных по индексам возникают пропуски. Другим затруднением стало то, что открытие торговых сессий различных национальных фондовых индексов происходит в разное время. То есть предстояло сравнить данные, не совпадающие друг с другом по времени. Такое запаздывание затрудняет оценку модели, так как разные индексы реагируют на определенные факторы в разное время; по этой же причине одни индексы могут сильнее влиять на другие. Требовалось учесть эту разницу во времени в модели.

Пропуски в данных было решено заполнить значениями предыдущего наблюдения. Те пропуски, в которых праздничные дни разных стран совпадают друг с другом, были просто убраны из выборки. Для борьбы со второй проблемой вводилась лаговая переменная, то есть учитывалась зависимость цен открытия российского фондового индекса от цен закрытия индексов США, Германии, Англии, фьючерсных цен на золото и нефть предыдущего дня, а индекса Японии - текущего.

В Таблице № 3 можно увидеть описательную статистику логарифмов наших данных на всем рассмотренном периоде. Гипотеза о нормальности распределения для всех переменных отвергается на 5% уровне значимости.

национальный фондовый индекс

Следует рассмотреть теперь каждый период, на которые разбита наша выборка, по отдельности. В докризисном периоде гипотеза о нормальности распределения по-прежнему отвергается на 5% уровне значимости для фьючерсных цен на нефть и золото и всех национальных фондовых индексов, за исключением RTSI (Таблица № 4). Распределения почти всех переменных имеют плоскую вершину, так как коэффициент эксцесса меньше 3. У распределения индекса FTSE 100 длинный левый конец, так как коэффициент асимметрии меньше нуля.

Во втором периоде (кризисном) гипотеза теста Харке-Бера на 5% уровне о нормальности распределения отвергается только для индексов RTS, S&P 500 и фьючерсных цен на нефть. Распределения этих трех переменных имеют длинный левый конец, так как значение коэффициента асимметрии меньше нуля; также можно заметить, что у распределения фьючерсных цен на нефть плоская вершина (коэффициент эксцесса меньше 3).

Для периода стабилизации гипотеза о нормальности распределения на 5% уровне значимости не отвергается для фьючерсных цен на золото и нефть, а также индекса RTS. Длинный левый конец имеют распределения индексов S&P 500, DAX и FTSE 100 (коэффициент асимметрии для них меньше нуля). У распределений DAX, Nikkei 225 и S&P 500 плоская вершина, так как значение коэффициента эксцесса для них меньше 3.

Отдельно рассмотрим стандартные отклонения наших переменных для каждого периода и сделаем предварительные предположения относительно изменения фондовых индексов и фьючерсных цен на золото и нефть, а также их возможного влияния друг на друга.

Таблица № 7. Стандартные отклонения переменных в каждом периоде.

Как можно заметить из Таблицы № 7, если брать весь период исследования целиком, то довольно высокие значения стандартных отклонений принадлежат индексам Nikkei 225, RTSI, а также фьючерсным ценам на нефть. Это говорит о волатильности и некоторой нестабильности данных рынков в течение этих трех с лишним лет. Рассмотрение более коротких периодов, на которые мы разделили выборку, даст нам более конкретные и значимые результаты, так как позволит сравнить временные промежутки между собой и выяснить, какие рынки стали в 2015 году более стабильными, а какие нет.

Таким образом, можно заметить, что стандартное отклонение переменной DAX сильно уменьшилось во втором периоде и лишь незначительно возросло в третьем, что говорит об относительно стабильном положении этого рынка. Уменьшение стандартного отклонения по сравнению с предкризисным периодом наблюдается также у индексов S&P 500, Nikkei 225, FTSE 100 и фьючерсных цен на золото. Во втором периоде бросается в глаза резкий рост стандартного отклонения у фьючерсных цен на нефть и RTSI, из чего можно сделать вывод, что эти две переменных тесно взаимосвязаны друг с другом. Правда, в отличие от цен на нефть, российский фондовый индекс в периоде стабилизации не смог вернуться к более низким значениям стандартного отклонения.

Анализ данных

Анализ заключается в построении векторной модели коррекции ошибками для данных периода со 2 января 2012 года до 30 апреля 2015 года. Перед этим необходимо провести оценку временных рядов на предмет стационарности и коинтеграции. Тест Грейнджера дополнит наше исследование определением причинно-следственных связей между переменными.

Проверка на стационарность с помощью процедуры Доладо-Дженкинсона.

Процедура Доладо и соавт. состоит в том, чтобы оценить по очереди пять моделей с помощью метода наименьших квадратов. Вначале проводится расширенный тест Дикки-Фуллера для полной статистики с трендом и константой. Затем мы проверяем, надо ли включать тренд в модель; то же самое делается для константы.

Таблица № 8 показывает результаты процедуры Доладо-Дженкинсона для первого периода (5 января 2012 - 29 августа 2014). Вначале проводился расширенный тест Дикки-Фуллера для полной статистики с трендом и константой; по его результатам гипотеза о наличии единичного корня отвергается на 5% уровне значимости для всех показателей, кроме S&P 500. Затем проверялась необходимость включения тренда в модель - на 5% тренд оказался незначим для всех переменных. Так как тренд из модели исключили, следующим шагом было проведение ADF-теста для статистики с константой. Константу также следовало проверить на значимость, и на 5% уровне значимости эта гипотеза была отвергнута для всех показателей. Далее расширенный тест Дикки-Фуллера проводился уже без константы и без тренда, гипотеза о наличии единичного корня снова была отвергнута на 5% уровне значимости.

Таким образом, временные ряды всех переменных, за исключением S&P 500, имеют единичный корень и являются стационарными в разностях. Данные по фондовому индексу США обладают трендовой стационарностью, в модели для этого показателя присутствует и тренд, и константа.

Количество лагов для всех переменных в докризисном периоде равно нулю согласно Байесовскому информационному критерию (BIC).

Таблица № 8. Результаты ADF-теста для первого периода (690 наблюдений).

	t-стат. для тренда	ADF (модель с константой)	t-стат. для константы	ADF (первые разности)
Переменная

В графе «вывод» в Таблицах 8, 9, 10 представлены сами результаты проделанной процедуры. DS означает наличие стационарности в разностях (difference stationary), UR - наличие единичного корня (unit root); TS - трендовая стационарность, С - наличие константы, T - наличие тренда.

В Таблицах № 9 и 10 рассмотрены последние два периода. Количество лагов для всех переменных здесь также равно нулю согласно Байесовскому информационному критерию, за исключением фьючерсных цен на нефть, для которых этот показатель равен 1 во втором периоде.

В кризисный период данные всех показателей, за исключение фьючерсных цен на золото и нефть, являются стационарными в разностях; гипотеза о значимости тренда и константы для них отвергается на 5% уровне значимости. Данные по фьючерсным ценам на золото и нефть имеют трендовую стационарность, в модели для нефти присутствует константа.

Все данные в период стабилизации характеризуются стационарностью в разностях и отсутствием константы и тренда в моделях (Таблица № 10).

Таблица № 9. Результаты ADF-теста для второго периода (88 наблюдений).

	ADF (модель с трендом и константой)	t-стат. для тренда	ADF (модель с константой)	t-стат. для конст.	ADF (первые разности)
Переменная

* Количество лагов равно 1.

Таблица № 10. Результаты ADF-теста для третьего периода (84 наблюдения).

	ADF (модель с трендом и константой)	t-стат. для тренда	ADF (модель с константой)	t-стат. для конст.	ADF (первые разности)
Переменная

Для того, чтобы определиться с выбором модели, потребуется еще проверить ряды на коинтеграцию.

Причинность по Грейнджеру

Тест Грейнджера позволит определить причинно-следственные связи между нашими переменными: национальными фондовыми индексами пяти стран и фьючерсными ценами на нефть и золото.

Так как в неделе пять рабочих дней, в течение которых проходят торги на биржах, что определяет структуру наших данных, то число лагов для теста Грейнджера также возьмем равное пяти.

В первом периоде значимый вклад в прогноз индекса DAX вносили индексы Nikkei 225, RTS, S&P 500, а также фьючерсные цены на нефть. FTSE 100 оказался зависим от тех же показателей, что и немецкий фондовый индекс. S&P 500 зависел от Nikkei 225, а на RTSI оказывали свое влияние индексы S&P 500, Nikkei 225 и фьючерсные цены на нефть и золото.

Рисунок 2. Причинно-следственные связи в предкризисный период.

В период кризиса связи между показателями изменились. DAX остался зависим от S&P 500, но на месте остальных влияющих на него факторов появились фьючерсные цены на золото. Золото в этом периоде оказалось фактором, вносящим значимый вклад в прогноз многих переменных, помимо немецкого индекса - FTSE 100, RTSI, Nikkei 225, S&P 500, а также фьючерсных цен на нефть. Помимо прочего, RTSI оказался зависим от FTSE 100.

Подобные документы

Зачем нужны фондовые индексы? История и география индексов. Индексы фондового рынка США. Индексы других стран. Российские фондовые индикаторы. Индексные фонды, реальные индексы, индексные акции. Методология подсчета индексов.

реферат , добавлен 02.04.2003

Методы расчёта, сущность, роль и цели фондовых индексов. Классификация фондовых индексов. Факторы, влияющие на фондовый индекс. Влияние фондовых индексов на рынок. Российские фондовые индексы и их динамика. Взаимосвязь фондового и валютного рынков.

курсовая работа , добавлен 03.06.2011

Фондовые индексы как инструмент оценки поведения рынка ценных бумаг, отражающий макроэкономические процессы. Основные типы индексов. Роль биржевых индексов. Теория создания фондовых индексов. Индексы, используемые на мировых и российском фондовых рынках.

реферат , добавлен 04.04.2013

Сущность, необходимость и методы расчёта фондовых индексов, использование их как базиса при биржевой торговле государств. Особенности и характеристика фондовых индексов в Украине, их преимущества и недостатки. Признаки идеального фондового индекса.

реферат , добавлен 08.11.2010

Взаимосвязь валютного рынка с фондовым. Влияние фондового рынка на рынок FOREX в долгосрочной и краткосрочной перспективах. Анализ валютного и фондового рынка. Долгосрочная взаимосвязь между фондовыми индексами страны и национальной валютой страны.

презентация , добавлен 15.12.2012

Определение фондовой биржи. Первичные и вторичные ценные бумаги. Производные финансовые инструменты. Расчет фондовых индексов. Основные индексы мира. Анализ динамики деятельности мировых фондовых бирж в условиях нестабильной экономической ситуации.

курсовая работа , добавлен 07.04.2011

Фондовые биржи в России и за рубежом. Международные и российские требования к фондовым биржам. Организационная структура и члены фондовых бирж. Сравнительная характеристика фондовых бирж. Перспективы развития фондовых бирж в России.

дипломная работа , добавлен 30.05.2002

Теория фондовых индексов, приемы их построения и расчета. Инфраструктура рейтингового рынка. Индекс "Доу-Джонс", "Стандард энд Пурз" (S&P), "Вэлью Лэйн", "Файненшл Тайме" (FT). Индексы для оценки рынка акций в Германии. Индексы для новых рынков.

курсовая работа , добавлен 21.06.2011

История создания фондовых бирж. Признаки, функции и виды фондовых бирж. Методы организации биржевой торговли. Виды биржевых сделок, фондовые индексы. Российские фондовые биржи и их роль в современной экономике. Ценные бумаги, обращаемые на биржах.

курсовая работа , добавлен 10.05.2016

Сущность, роль и классификация фондовых индексов. Методы их расчета. Синергетика и новые подходы к старым проблемам. Нелинейная экономика рынка: многообразие справедливости и фрактальная динамика. Показатели Ляпунова. Хаотические свойства курсов валют.

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов"

На правах рукописи

УЧУВАИСИН ЛЕОНИД ВАСИЛЬЕВИЧ

СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗЕЙ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ

Специальность 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика

Диссертационная работа выпонена на кафедре Статистики Государственного Университета Управления

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Ефимова Марина Романовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Мхитарян Владимир Сергеевич,

кандидат экономических наук, профессор Сафронова Вера Петровна

Ведущая организация: Московский Государственный Университет

им М В Ломоносова.

Защита состоится л19 мая 2008 г в 12.00 на заседании диссертационного совета Д 212 049 05 при Государственном Университете Управления по адресу 109542 г Москва, Рязанский проспект, д 99, зал заседаний Ученого совета

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университс управления

диссертационного совета Л/

кандидат экономических наук, доцент Л В Токун

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны -наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию Российский фондовый рынок уже начал выпонять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных партнеров в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями

В России с ее интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке взаимосвязей российского и зарубежных рынков акций

Представители фондового рынка говорят о сильном взаимном проникновении фондовых рынков, но сказать, что границы национальных рынков уже стерты, пока нельзя

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, внешнего влияния на динамику рынка, оценка взаимосвязи национального рынка акций и зарубежных рынков акций для получения объективной и достоверной информации о существовании зависимостей между рынками акционерного капитала

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой Одним из способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет наличия взаимосвязей национального и зарубежных рынков акций - отслеживание тесноты зависимости между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций

Интегрированными показателями рынков акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязи даст представление о степени влияния отдельных

зарубежных рынков на национальный рынок с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики

Определение существования взаимосвязи между российским рынком акций, или подтверждение факта ее отсутствия позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций

Степень разработанности темы исследования До 1990 г отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б И Алехина, А В Аникина, Э Я Брегеля, В С Волынского, И С Королева, Л Н Красавиной, Г Г Матюхина, Д В Смыслова, В М Соколинского, Ю С Столярова, Б Г Федорова и других авторов За период 1945-1990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг

Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б И Алехина, С А Айвазяна, А И Басова, А И Бельзецкого, В А Галанова, В И Дегтяревой, Е В Дорохова, И И Елисеевой, М Р Ефимовой, О А Кандинской, В И Колесниковой, А А Козлова, О И Лаврушина, В Д Миловидова, В С Мхитаряна, И Н Платоновой, Б Б Рубцова, А В Семенкова, Б М Ческидова, Е В Чирковой, А А Эрлих, А Б Фельдмана Часть работ является учебными пособиями и не охватывает глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть является переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку Среди переведенной литературы, которую можно отнести к классической по фондовому рынку стоит отметить книги У Шарпа, Дж Ван Хорна, Р Брейли и С Майерса, Т Уотшема и Дж Паррамоу

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно разработанными вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского фондового рынка в сопоставлении с зарубежными фондовыми рынками, почти не освещены вопросы количественного анализа, степени взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского фондового рынка, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными фондовыми рынками

В 2007 году под эгидой Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) была разработана Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года) В этой работе авторы ставили задачу на основе анализ трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ М Притскер Каналы распространения финансовой инфекции, ТБаиг и И Годфан Российский дефот и финансовая инфекция в

Бразилию, К Форбс и Р Ригобон Измерение финансовой инфекции Концептуальные и эмпирические аспекты

При выпонении диссертационного исследования автор опирася на разработанные правительством основополагающие документы Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года, Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов

Допонительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки взаимосвязи между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи

Анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций,

Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами рынков акций развитых и развивающихся стран,

Отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами,

Выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами,

Проведение сравнения индексов и тестирование гипотезы о наличии взаимосвязей между российскими и мировыми фондовыми индексами,

Систематизация существующих подходов и разработка методологии для статистической оценки определения степени взаимосвязи между фондовыми индексами

Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов по теории статистики, статистике фондового рынка, инвестиционному анализу, теории функционирования финансовых рынков, материалы научных конференций, посвященных этой тематике В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, статистические методы анализа динамики и исследования взаимосвязей Широко использовались сравнительный анализ, статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления взаимосвязей и тенденций в поведении индексов

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем

Проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций,

Сравнение основных параметров российского рынка акций с аналогичными параметрами развитых и развивающихся стран,

Проведение отбора и группировки фондовых индексов с учетом географического критерия и критерия степени развитости экономик стран,

Проведение статистической обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г,

Разработка методики проведения оценки степени взаимосвязи между рынками акций через их интегрированные показатели,

Проведение статистической оценки наличия взаимосвязи между российским фондовым индексом и зарубежными фондовыми индексами

Основные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту.

Представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала Оценены наиболее важные показатели характеризующие развитие российского фондового рынка - капитализация и ликвидность

Выявлены аналогии в развитии и возможности влияния зарубежных рынков акций на национальный рынок акций Сформулированы приоритеты и перспективы развития российского рынка акций

Разработан методологический подход к выявлению и оценке взаимосвязи зарубежных фондовых индексов и российского фондового индекса

Предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития фондового рынка

Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс

Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 - 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков Исследование охватывает фондовые индексы Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии Выбор данного промежутка времени объясняется тем, что в этот период экономики изучаемых стран не претерпевали сильных изменений и не подвергались кризисам Именно данный факт обеспечивает однородность совокупности исследуемых значений, а, следовательно, и более объективную их оценку и анализ

Можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г и недостаточно тесную связь в 2004 г

Выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики

индексов Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания - Германия -США - Япония, Гонконг - Корея - Малайзия,

между российским фондовым рынком и большинством фондовых рынков развивающихся стран и опровергнуть гипотезу о существовании устойчивой тесной связи между российским рынком акций и рынками акций развитых стран

Полученные результаты свидетельствуют о том, что в анализируемый период, российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных рынков акций, в то же время значительную роль играют и внутренние факторы Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования Влияние зарубежных рынков акций существует, но их значимость для российского рынка акций не дожна быть переоценена

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами испонительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России, Минфином и др), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами

Результаты настоящего исследования могут быть положены в основу экономических и прогнозных моделей описывающих и прогнозирующих динамику российского фондового рынка

Разработанный подход, а также проведенный анализ фактических данных могут использоваться в учебном процессе для преподавания дисциплин Общая теория статистики, Экономическая статистика, Курс экономической теории

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры Статистики Государственного Университета Управления в 2004-2007 г

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе НАУФОР и ЗАО Прайсвотерхаускуперс Раша Б В

По теме диссертации было опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,5 п л Логика и структура диссертации определены поставленными целями и задачами диссертационного исследования Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, раскрыто общее состояние проблемы и степень ее проработанности, сформулированы цели и задачи исследования, определены объект и предмет исследования

Первая глава диссертационного исследования Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития посвящена описанию текущего состояния и анализу возможностей дальнейшего развития российского рынка акций

Проводится анализ состава фондового рынка и структуры статистики фондового рынка Для целей диссертационного исследования выбирается рынок акций

Говоря о компаниях биржевой инфраструктуры можно выделить две наиболее крупные фондовые биржи РТС и ММВБ, которые почти поностью охватывают биржевое обращение ценных бумаг в России Каждая из этих структур имеет свой депозитарий, регистратор и клиринговую компанию для учета операций с ценными бумагами По состоянию на начало 2008 года, на биржах группы РТС в котировальные списки всех уровней суммарно было включено 109 ценных бумаг 94 эмитентов По состоянию на 29 02 2008 капитализация рынка акций, торгуемых в РТС составила 1261 мрд дол США

Российский рынок акций отличается высокой концентрацией, как по капитализации, так и по оборотам - на 10 наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на начало 2008 года приходится более 2/3 от общей капитализации Данный показатель постепенно снижается, и это снижение весьма устойчиво Однако он до сих пор остается чрезвычайно высоким по сравнению с большинством иностранных фондовых рынков На РТС и ММВБ на 10 наиболее ликвидных акций по итогам 2007 года пришлось более 90% от всех оборотов

Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации Пять из десяти компаний с наибольшей капитализацией, составляющие около половины капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства

Говоря об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить высокую концентрацию капитализации и оборотов в топливно-энергетическом комплексе По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на начало 2008 г приходится почти две трети общей капитализации российских эмитентов

Еще одна существенная особенность российского фондового рынка - это высокая концентрация контрольных пакетов и, как следствие, низкий уровень доли акций в свободном обращении Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются эти уровни в 10% и ниже

Для сравнения и анализа динамики российского рынка акций приводится информация о динамике зарубежных рынков акций За период 1980-1999 гт

капитализация мировых рынков акций выросла почти в 13 раз, в то время как совокупный ВВП увеличися за тот же период примерно в 2,5 раза Доля развитых рынков в совокупной капитализации, составлявшая в 1980 г примерно 96%, сократилась к 1993 г до 88% Во второй половине 1990-х темпы роста развитых рынков оказались выше, чем развивающихся, и за 1995-1998 гг произошло относительное ослабление позиций формирующихся рынков, в результате чего доля развитых рынков снова повысилась Ч до 91-93% в 1997-1998 гг 1997-1998 гг оказались очень тяжелыми для формирующихся рынков В прошлом самые динамичные и крупные из них Ч азиатские Ч испытали серьезнейший кризис За 1997 г капитализация Кореи, Малайзии и Таиланда сократилась примерно на 2/3 Капитализация российского рынка уменьшилась в 15 раз с октября 1997 по октябрь 1998 г

В период 2000-2002 гг все основные фондовые индексы, главные обобщающие индикаторы цен акций практически повсеместно снизились С марта 2000 г по октябрь 2002 г фондовый индекс S&P 500 упал почти на 49%, NASDAQ на 78% Более сильное падение наблюдалось в США лишь в период Великой депрессии 1929-1933 гг Капитализация американского рынка сократилась более чем на 7 трн дол, что равно примерно 2/3 годового ВВП

Период 2002-2007 гг характеризовася ростом фондовых индексов Особенно значительный рост демонстрировали акции развивающихся рынков Конец 2007 г показал начало значительного спада в экономике США, и в начале 2008 г вслед за фондовыми индексами США начали снижаться фондовые индексы других развивающихся и развитых стран

В первой главе также приводится анализ и описание основных категорий участников российского фондового рынка инвесторов, регулятора, инфраструктуры фондового рынка После описания среды и основных показателей рынка акций дается сравнительный анализ основных его характеристик с рынками акций развитых и развивающихся стран

По состоянию на начало 2007 года по абсолютному объему капитализации Россия занимала, 13 место, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и одной стране (Гонконг) с развивающимся финансовым рынком Такой вывод можно сделать на основании данных о капитализации компаний-резидентов на крупнейших фондовых биржах мира (см таблицу1)

Учитывая, что по ряду классификаций Гонконг отнесен к странам с развитыми финансовыми рынками, можно сказать, что Россия стала крупнейшим по величине капитализации развивающимся рынком в мире Если по состоянию на конец 2005 года Россия занимала 18 место в мире, уступая 11 странам с развитыми финансовыми рынками и 6 странам с развивающимися финансовыми рынками, то по состоянию на конец 2006 г она уже была девятой Львиную долю мировой капитализации Ч от 62 до 67% Ч обеспечивают всего три страны США, Япония, Великобритания А на семерку крупнейших стран приходится свыше 75% мировой капитализации Абсолютный лидер по капитализации Ч США (от 30 до 51% мировой капитализации за два последних десятилетия)

Таблица 1

Капитализация мировых рынков акций (на конец года, мрд дол.)

Страна 2000 г 2001 г 2002 г 2003 г 2004 г 2005 г 2006 г

Австралия 372,8 375 1 380 1 585 4 776,4 804 0 10959

Великобритания 25770 2149,5 1765,2 24601 2865,2 3058,2 3794 3

Германия 1270,2 10717 686 0 1079,0 1194.5 12211 16376

Испания 504,2 468.2 461 7 726,2 940 7 959 9 1322,9

Италия 768.4 5274 162,0 6148 789 6 7981 10265

Канада 8421 615,3 579 7 888 7 11775 1482,2 17007

США 151040 13983,8 9065 5 14266,0 16323,5 17000,9

Франция 1446,6 1174,3 936 4 1355.9 15591 17127

Япония 31572 2264 5 2069 3 29531 3557 7 4572 9 46141

Все развитые рынки 296306 25300 8 185816 28701 8 33264 2 36459 9

Аргентина 45,8 33,5 16.6 35 0 40,6 476 79,3

Бразилия 203,6 186.2 126.8 226 4 3303 4746 7111

Индия 142,8 111.0 125,5 278 7 386 3 5531 811,9

Индонезия 26.8 23,0 301 547 73,3 814 138,9

Казахстан 13 1,2 1 3 24 39 90

Китай 5910 5300 463 5 513,0 4477 4019 9175

Китай (расшир) 5810 524 0 4631 6812 639 8 780 8 24361

Корея 1484 233,9 246 9 3251 419,5 718,0 835188

Мексика 125,2 126.3 103,9 122,5 171,9 2391 348,345

Польша 313 260 26.4 374 715 936 149,054

Россия 410 82.9 1147 1970 247 7 531 0 105718

Саудовская Аравия 678 73,2 749 1573 306.2 646,2 326 869

Тайвань 2476 292,6 2612 3791 4414 476,0 651141

Турция 697 47 2 34,2 68 4 983 161.5 162.398

Украина 1,9 1 5 4,4 47 11,8 29,2

ЮАР 204 3 1475 162,0 260 7 4425 549 3 715,625

Все формирующиеся рынки 24747 2425 23187 3504 4600 9 6472

Весь мир 321054 27725.8 20900 3 32205 9 378651 42931 9

Составлено по Emerging Stock Markets Factbook, IFC, Washington 1995-1998, Global Stock Markets Factbook 2004 S&P, N Y ,2004 Emerging Stock Markets Review December 2005 S&P 2005, S&P, 2006 S&P, 2007, World Federation of Exchanges database (www world-exchanges org), FEAS Yearbook (www feas org), данные бирж

В настоящее время доля России в мировой капитализации невелика, хотя заметна тенденция её роста если брать в расчет 48 крупнейших национальных рынков, доля России в 2006 году составила 1,9%, тогда как в 2005 году доля России составляла 1,2%, а в 2004 году - 0,74%

По итогам 2005 года Россия вошла в десятку стран с развивающимися рынками с наиболее высоким соотношением капитализации и ВВП В таблице 2 приводятся сравнительные данные по ряду стран, свидетельствующие о наличии существенных различий в соотношении темпов прироста капитализации и ВВП

Поскольку между динамикой роста капитализации и фондовых индексов существует тесная связь (коэффициент корреляции между двумя показателями в среднем по странам составляет 0,84), картина соотношения роста ВВП и фондовых индексов мало чем отличается от соотношения капитализации и ВВП За рассматриваемый период в среднем по миру на 1% прироста ВВП приходится 2,3% прироста индексов В России указанный показатель составляет около 6,3%, уступая лишь данным по Аргентине (62,1%) и Турции (8,6%) По темпам прироста капитализации российский рынок акций за прошедшие годы рос в три раза быстрее среднемировых показателей В течение 19972005 гг соотношение капитализации и ВВП в России росло быстрее, чем в странах, яв-

ляющихся основными конкурентами России на мировом рынке капиталов - Бразилии, Индии, Китая

Таблица 2

Сравнение среднегодовых темпов прироста ВВП и фондовых индексов за период 1961-2005 гг

Среднегодовые темпы прироста %

Страна 1961-19701Т 1971-1980 гг 1981-1990 гг 1991 2000 гг 2001-2005 |Т 1961-2005 гг

ВВП в текущих ценах 705 1040 763 5 40 494 732

фондового индекса 2 43 2,34 12 68 15 20 -0 01 726

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0.34 0,23 1 ее 2,81 0,00 0,99

Великобритания

ВВП в текущих ценах 5 54 16,24 6 96 3.98 9,37 8,31

фондового индекса 3,57 9,81 15 60 10 95 -2,27 8,62

Прирост Индекса/Прирост ВВП 064 0,60 2 24 2 75 -0.24 104

ВВП в текущих ценах 1647 18.71 11 86 4 83 -008 1152

фондового индекса 6 04 12 55 17 65 Х21252 -2,35 732

Прирост Индекса/Прирост ВВП 037 0,67 1 49 0 44 2848 0,64

Германия

ВВП в текущих ценах 9 99 16,20 771 2 92 8,28 885

фондового индекса 0 95 1419 11 23 -6,06 6,67

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0,06 1 84 3 85 0 73 0 75

ВВП в текущих ценах 9 07 1738 7 07 0 98 1015 403

Фондового индекса 14,29 -549 770

Прирост Индекса/Прирост ВВП 14 64 -0 54 1,91

Люксембург

ВВП в текущих ценах 785 1576 10 74 6 07 13,54 10,22

фондового индекса 6 74 10,39

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0,50 102

ВВП в текущих ценах 576 11,83 6 66 401 1147 755

фондового индекса 139 4,58 24 31 21 73 19 32 13 70

Прирост Индекса/Прирост ВВП 0,24 0,39 3 85 5 42 1,68 1,81

ВВП в текущих ценах 12.85 22,67 10.51 8,65 112 614

Фондового индекса 24 27 198 16,84

Прирост Индекса/Прирост ВВП 2 80 177 2 74

ВВП в текущих ценах 5 16 24 35 9 59

Фондового индекса 50 19 34 99 42 59

Прирост Индекса/Прирост ВВП 9 72 144 4 44

ВВП в текущих ценах 2 79 1147 15,84 1721

Фондового индекса 7 74

Прирост Индекса/Прирост ВВП -0 45

В последней колонке приводятся данные по Германии за период 1971-2005 гг, Франции - 1991-2005 гг, Люксембургу -1999-2005 гг, Гонконгу - 1991-2005 г, Китаю - 2002-2005 гг, России - 1996-2005 гг

В 2006 году Россия значительно приблизилась к лидирующим позициям в области ликвидности рынка акций, но, тем не менее, пока еще отстает Доля России в мировом фондовом рынке по данному показателю догое время была крайне невелика - до 2003 года она составляла менее 0,3% По итогам 2004 года аналогичный показатель составил 0,32%, по итогам 2005 года - 0,35% (во внимание принимались только страны с фондовыми биржами, являющимися поными членами Мировой федерации бирж) По итогам 2006 года произошел значительный рывок данного показателя - доля российских бирж (ММВБ и РТС) в общем мировом биржевом обороте акций выросла до 0,84%

Оценки уровня доли акций в свободном обращении на российском рынке сильно различаются в зависимости от источника такой оценки По данным 81апс1агс1&Роог|5 уровень доли акций в свободном обращении в России в течение периода с 1996 г по 2005 г колебася от 35% до 57%, составив в 2005 году 43,1% (см таблицу 3)

Таблица 3

Страна 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Бразилия 43 7 40,3 40 9 40,3 45,9 35,2 372 395 39 3 43 2

Индия 414 39,6 473 501 49,4 46 7 372 33 4 32,2 340

Китай 341 242 227 23 7 24 5 211 24 4 23 4 278 261

Мексика 678 696 73,2 76 9 634 491 48,5 51,3 48 4 49 7

Польша 68,3 514 39,8 39 8 52,0 33,2 32,2 31,5 343 35.6

Россия 51,8 42,7 36,7 35,0 56,8 51,0 45,9 44,0 47,7 43,1

Тайвань 653 53,2 53,2 61 4 60,7 60,9 551 58,9 50,2 64,0

Турция 542 55,2 504 521 55,1 412 39 0 375 24 5 26,9

ЮАР 357 38,3 40 3 42,2 42,2 33,6 40 2 379 341 35,6

Южная Корея 52 7 546 50,5 46 0 541 60,8 641 650 591 59,5

Рассчитано по материалам 51апдагс1&Роог"з

Барьером для роста ликвидности российского рынка акций выступает небольшое относительно других крупных развивающихся рынков количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком Практически весь оборот - более 94% в 2004 году приходилось на 10 наиболее ликвидных акций По состоянию на начало 2007 г число эмитентов российского фондового рынка составляло 309, в то время как фондовый рынок США представлен более чем 5000 эмитентами, Великобритании - 2913 эмитентами, Японии - 2391 эмитентами Сопоставимое количество эмитентов с российским фондовым рынком представлено в Бразилии - 347

Обобщая представленный в первой главе сравнительный анализ российского рынка акций, можно сделать ряд утверждений о состоянии и перспективах его развития

Во-первых, по капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии большую четверку крупнейших национальных рынков В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками

Во-вторых, важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом догосрочного роста капитализации

В-третьих, дальнейшим условием развития фондового рынка является стремление к лидерству среди развивающихся рынков по соотношению объема биржевой торговли акциями и капитализации Для этого требуется значительное увеличение объема торговли акциями на отечественных фондовых биржах

Во второй главе диссертации Фондовые индексы и их значение описывается статистика фондовых индексов, приводятся описание характеристик классификации и использования фондовых индексов Рассматриваются как ведущие российские фондовые индексы, так и фондовые индексы развитых и развивающихся стран

Показатель фондового индекса является наиболее поной интегральной оценкой фондового рынка, так как изменение курса акций различных компаний происходит, в основном, синхронно, поэтому представление о динамике цен на рынке можно получить на основе фондового индекса, рассчитываемого на основе относительно небольшого количества акций крупных и средних компаний, для которых характерна наиболее высокая торговая активность

Основной функцией, возлагаемой на любой фондовый индекс его создателями, является адекватная количественная оценка состояния фондового рынка Разнообразие задач, выпоняемых фондовым индексом, обязывает его отвечать целой системе требований репрезентативности, простоте методики расчета, ликвидности применяемых в расчете ценных бумаг, достаточному запасу исторических данных

Самые популярные фондовые индексы построены по формуле капитализационного взвешивания Их основным параметром является количество ценных бумаг, находящихся в обращении Чтобы приблизить структуру базы расчета фондового индекса к реальной структуре фондового рынка, можно в качестве весов ценной бумаги, входящей в базу расчета фондового индекса, использовать не весь объем, эмиссии ценных бумаг, а лишь ту его долю, которая свободно обращается на фондовом рынке

Стабильность базы расчета фондового индекса - одно из условий его эффективного управления, поэтому методики расчета фондовых индексов предполагают достаточно редкие изменения в составе базы расчета индекса Например, в России база расчета основных фондовых индексов пересматривается один раз в квартал или полугодие, в США один раз в полугодие или год

Для расчета большинства фондовых индексов цены акций берутся в национальных валютах

Для признания индекса важную роль играет то, кем рассчитывается индекс Большинство признанных европейских индексов рассчитывается самими биржами Например, Венская биржа не только рассчитывает ряд индексов европейских стран, но и организует торги производными инструментами на них На американском рынке в равной мере присутствуют индексы, рассчитываемые биржами, информационными и рейтинговыми агентствами (NYSE Index, АМЕХ Major Market Index, Russell 3000 Index, Nasdaq Composite, S&P 500) В России многие банки, инвестиционные компании и информационные агентства предлагали рынку свои индексы, однако в отличие от индексов, рассчитываемых организаторами торговли, широкого распространения они не нашли

Индексы, рассчитываемые на фондовых рынках стран мира, преследуют цели отражения конъюнктуры фондового рынка Среди множества индексов, рассчитываемых биржами, инвестиционными компаниями и профессиональными некоммерческими организациями, для российского рынка акций наиболее распространенными являются индекс РТС и индекс ММВБ На конец 2007 года российский фондовый рынок был

фактически представлен двумя торговыми площадками - РТС и ММВБ, которые формировали около 95% торгового оборота Наиболее известными и распространенными мировыми фондовыми индексами являются Dow Jones, Nasdaq, S&P500, FTSE-100, Nikkei 225

В диссертации приводится описание и методология расчета индексов основных российских индексов - РТС, ММВБ, ММВБ 10 и других, дается их сравнение с другими индексами, проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс

Вопрос о выборе формулы индекса фондового рынка решается, как правило, одним из следующих способов

Индекс рассчитывается как отношение простых средних арифметических курсов акций (в англоязычной литературе такой тип индексов называется price-weighted -взвешенный по ценам) К такому виду расчета относятся самые широко распространенные американские фондовые индексы - индексы Доу-Джонса,

Индекс рассчитывается как отношение простых средних геометрических курсов акций Таковым, например, является, индекс Value Line Composite,

Индекс рассчитывается как отношение биржевых капитализаций (value-weighted -взвешенный по стоимостному объему) К этому виду относятся индексы Standard & Poors, САС 40 и др

База расчета фондового индекса - это перечень ценных бумаг, учитываемых при его расчете Принципы формирования базы расчета фондового индекса предполагают включение в нее наиболее ликвидных и репрезентативных ценных бумаг, завоевавших прочное положение на рынке

Помимо российских, приводится характеристика фондовых индексов развитых стран США, Великобритании, Германии, Японии, Гонконга Развитые страны представляют индексы Китая, Бразилии, Аргентины, Кореи, Малайзии

В третьей главе диссертационного исследования Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами описывается общий подход к формулированию и тестированию статистических гипотез, формулируются гипотезы существования статистической взаимосвязи между фондовыми индексами, и осуществляется их проверка

В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и с учетом того, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, впоне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с рынками акций других стран

Никакой повторяемости и зависимости в динамике рынков акций нет,

Рынки акций коррелируют, однако, это не более чем простое совпадение,

Рынки развиваются циклично, и между ними существует зависимость, Исследование строилось на предположении о том, что динамика рынка акций

описывается динамикой фондового индекса, который наиболее поно представляет ценные бумаги этого рынка

Между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран

Все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся Внутри групп и между группами существуют достаточно тесные взаимосвязи

Исследование охватывает фондовые индексы развитых и развивающихся стран Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Южной Кореи, Малайзии, России, США, Японии (см таблицу 4) Этот набор стран соответствует условиям исследования

Он репрезентативен с географической точки зрения,

Рынки акций изучаемых стран дожны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе,

Сформированная совокупность включает как развитые, так и развивающиеся страны

Таблица 4

Список индексов, включенных в исследование

Страна Индекс Страна Индекс

Россия РТС Китай 58ЕС

Аргентина Мегга! Южная Корея КБ11

Бразилия Вотевра Малайзия КвЬЕ

Великобритания РТ8Е100 США ША65 ЫаБЙая

Германия ЭАХ Япония №Ысе; 225

В рамках исследования был проведен статистический анализ взаимосвязей динамики фондовых индексов, с выделением и отдельной оценкой зависимостей российского индекса РТС и различных фондовых индексов, представляющих как развитые, так и развивающиеся рынки акций с применением корреляционного и графического анализа

Динамика фондовых индексов развитых стран в сопоставлении с индексом РТС представлена на рис 1 Динамика фондовых индексов развивающихся стран в сопоставлении с индексом РТС представлена на рис 2

Из анализа графика следует, что всем фондовым индексам (за исключением китайского индекса БЗЕС) присуща не только догосрочная тенденция к росту, но и тенденция увеличения темпов роста Интересно отметить, что поведение некоторых индексов схоже как на всем периоде времени, так и на локальных отрезках времени

Исходя из динамики темпов роста значений индексов, можно предварительно выделить три группы стран, чьи индексы демонстрируют наиболее схожие поведение

Группу, включающую в себя фондовые индексы России, Аргентины и Бразилии,

Группу индексов развитых стран,

Группу, объединившую развивающиеся страны азиатского региона

Для проверки гипотезы был проведен корреляционный анализ ежедневных значений фондовых индексов, результаты которого представлены в таблице 5 В допонение к анализу ежедневных значений также были проанализированы средненедельные значения той же группы фондовых индексов Результаты анализа представлены в таблице 6

Как следует из данных таблиц 5 и 6, практически все значения коэффициентов корреляции между индексами по модулю превышают 0,8 Исключением является коэффициент, характеризующий взаимосвязь с китайским фондовым индексом Интересно заметить, что между китайским индексом БвЕС и всеми остальными индексами существует обратная связь

Таблица 5

Значения коэффициентов корреляции за 2003-2005г г, рассчитанные по _ежедневным значениям фондовых индексов

DAX DJA65 FTSE 00 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI

FTSE 100 0 971 0 97

Bovespa 0 948 0,974 0 934

Nikkei 0,915 0,892 0,863 0,893

Merval 0 939 0 955 0 952 0,957 0,846 1

PTC 0,911 0,874 0,906 0,832 0,903 0,897 1

Nasdaq 0 937 0,921 0,873 0,904 0 905 0,863 0,852 1

KSI I 0964 0,933 0966 0 92 0,884 0,952 0 938 0,865 1

KLSE 0,896 0 912 0,871 0,905 0,876 0,885 0,827 0,876 0,863 1

SSEC 0,571 -0,625 -0,677 -0,542 -0418 -0,587 0434 Х0,397 0,585 -0,494 1

HSI 0,958 0 961 0,93 0 97 0,899 0,944 0,888 0 927 0,934 092 0,545 1

Рис 1 Сравнительная динамика индекса РТС и фондовых индексов развитых стран в 2003-2005 г г

01 01 03 01 04 03 01 07 03 01 10 03 01 01 04 01 04 04 01 07 04 01 10 04 01 01 05 01 04 05 01 07 05 01 10 05

Рис 2 Сравнительная динамика индекса РТС и фондовых индексов развивающихся стран в 2003-2005 г г

Таблица 6

Значения коэффициентов корреляции за 2003-2005г г, рассчитанные по ____средененедельным значениям фондовых индексов

DAX DJA 65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval РГС Nasdaq KS11 KLSE SSEC НЯ

PTSE 100 0,97 0.97 1,00

Bovespa 095 097 094 1,00

Nikkei 0,92 0 89 0,87 0,90 100

Merval 0,94 0,96 0,95 0,96 0,85 OO

МГ 0,91 0,88 0,91 0,89 0,92 0.89

Micex 0,91 0,88 0,91 0,89 0,91 0,89

RTS 0 91 0,87 0 91 0,88 0,91 0,90 1,00

Nasdaq 0,94 0 92 0,87 0,90 090 0,87 0,85 100

KS11 097 0,93 0,97 0,92 0 89 0,95 094 0,86 100

KLSE Q90 0,92 o,&8 091 087 0,88 0,81 0,87 0,86 1,00

SSEC -0,58 -0,63 -0,68 -0,55 042 0,59 044 -0,40 -0,59 -0,53 1,00

HSI 096 0,96 0,93 0,97 0 90 0,95 0,89 0,93 0,93 0,92 -0,55 100

Российский индекс РТС характеризуется очень высокой степенью зависимости со всеми индексами за исключением китайского 8БЕС Так минимальное значение коэффициента корреляции составляет 0,827 (между российским и малазийским индексами) Следует отметить, что изменения значений РТС и остальных индексов всегда носили однонаправленный характер, если рассматривать период 2003-2005 года вместе Однако если проанализировать значения фондовых индексов за каждый год в отдельности, можно увидеть, что признаки наличия тесной связи нарушаются В 2004 г коэффициенты корреляции между фондовыми индексами показывают слабую связь (см таблицы 7,8,9)

Таблица 7

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2003г

DAX DJA 65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI

FTSE 100 0,950 0 973 1

Bovespa 0,904 0,934 0,888 1

Nikkei 0,863 0,859 0,811 0 793 1

Merval 0,895 0 920 0.870 0,961 0,788 1

PTC 0,837 0,890 0.872 0,837 0,868 0,841 1

Nasdaq 0 957 0 974 0 946 0 927 0,906 0 922 0,926 1

KSll 0,975 0,950 0.919 0,893 0,919 0,887 0,845 0,952 1

KLSE 0901 0,897 0 836 0,887 0 933 0,905 0,847 0 932 0,947 1

SSEC -0 497 -0,495 0457 -0,494 -0657 -0448 -0473 -0,539 0,568 -0,606 1

HSI 0,894 0905 0 844 0,941 0,903 0 923 0332 0,921 0 932 0,959 -0,660 1

Таблица 8

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2004г

DAX DJA65 FTSE100 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KS11 KLSE SSEC HSI

FTSE100 0,688 0,861 1

Bovespa 0,574 0,805 0 645 1

Nikkei 0,027 -0,122 0,047 -0207 1

Merval 0.596 0,579 0,631 0,687 -0,059 1

PTC 0,177 -0,053 0193 0,070 0,354 0,541 1

Nasdaq 0,904 0,593 0,520 0,477 0,004 0,620 0.211 1

KS11 0,612 0,355 0 519 0474 0143 0757 0,696 0,572 l

KLSE 0,319 0418 0420 0369 0,060 0,378 0,181 0,249 0,315 I

SSEC -0,037 -0,601 -0,479 -0404 0,234 0071 0 539 0153 0343 -0128 1

HSI 0706 0749 0,654 0,854 -0337 0 741 0167 0,627 0,634 0 395 -0184 1

Таблица 9

Значения коэффициентов корреляции фондовых индексов за 2005г

DAX DJA65 FTSE 100 Bovespa Nikkei Merval PTC Nasdaq KSU KLSE SSEC HSI

FTSE 100 0,964 0,825 1

Bovespa 0,513 0,720 0,588 1

Nikkei 0 772 0780 0,806 0,837 1

Merval 0,684 0 768 0,734 0,793 0 728 1

PTC 0,884 0,744 0907 0724 0,892 0751 \

Nasdaq 0,813 0.762 0,774 0331 0,606 0,577 0,589 1

KSU 0 936 0,838 0960 0704 0,875 0 770 0 948 0 698 1

KLSE 0,508 0 455 0,517 0,180 0,457 0,285 0 383 0715 0458 1

SSEC -0,378 -0,050 -0,303 0340 0,146 0,032 -0,151 -0,239 -0,210 0,070 1

HSI 0,919 0,762 0,920 0,569 0,777 0.696 0,890 0,738 0,905 0,606 -0,210 1

Учитывая, тот факт, что между отдельными индексами не удалось установить наличия устойчивой тесной связи, дальнейшее изучение взаимосвязей фондовых рынков возможно при помощи исследования не индексов как таковых, а их групп, объединяющих рынки с наиболее близкими тенденциями В качестве обобщенного показателя динамики рынков, объеденных в одну и ту же группу, используется групповой индекс, представляющий собой среднее геометрическое из ежедневных значений индексов, взвешенных по объему экономики страны, которую они представляют Таким образом, считается, что страна с наибольшими показателями ВВП в группе будет оказывать наибольшее влияние на динамику группового индекса Основной целью группировки индексов различных фондовых рынков являлось нивелирование индивидуальных особенностей каждого рынка в отдельности и выявление общих тенденций развития между группами

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы

В динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции,

В поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды,

Можно говорить о наличии выраженной взаимосвязи между динамикой российского индекса и индексами других фондовых рынков на всем рассматриваемом промежутке, однако, нельзя говорить об устойчивой связи, поскольку анализ данных за рассматриваемый период показал наличие достаточно тесной связи в 2003 и 2005 г и недостаточно тесную связь в 2004 г,

Выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания - Германия -США-Япония, Гонконг-Корея-Малайзия,

Внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи,

Между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью,

между российским рынком акций и большинством рынков акций развивающихся стран и опровергнуть наличие тесной устойчивой связи между российским фондовым рынком и фондовыми рынками развитых стран

Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти определяется динамикой зарубежных фондовых рынков Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и результаты проведенного исследования, показана научная новизна и практическая значимость работы

III. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ НАУЧНЫХ ПУБЛИКАЦИЯХ

1 Учуваткин Л В Прогнозирование процентной ставки // Вестник научных трудов Вольного экономического общества России, ГУУ - М, 2004 - с 122-124 - 0,2 п л

2 Учуваткин Л В Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Реформы в России и проблемы управления - 2006 Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов, ГУУ - М, 2006 - с 74-75 -0,1 п л

3 Учуваткин Л В Управление ценовым риском // Газовая промышленность №7, Газоил пресс -М2006 - с 20-21 -0,1 п л

4 Учуваткин Л В Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков//Вестник Университета №3 (21), ГУУ -М 2007 - с 212-214 -0,2пл

5 Ефимова М Р Учуваткин Л В Анализ взаимосвязей фондовых индексов // Вестник Университета №10 (10), ГУУ -М 2007 - с 297-300 -0,3пл

6 Учуваткин Л В Анализ тенденций развития российского и зарубежных фондовых рынков//ВестникУниверситета№10 (10), ГУУ -М 2007 - с 300-302 -0,3пл

7 Учуваткин Л В Предпосыки исследования зависимости между фондовыми индексами//Вестник Университета №1 (11), ГУУ -М 2008 -с 153-156 -0,3 п л

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук, Учуваткин, Леонид Васильевич

Введение.

Глава 1 Российский рынок акций: основные тенденции и перспективы развития.

1.1 Определение рынка акций и его становление.

1.2 Основные участники российского фондового рынка: эмитенты, инвесторы, биржевая инфраструктура, регулятор.

1.3 Сравнительная оценка основных параметров российского фондового рынка.

Глава 2. Фондовые индексы, их значение.

2.1 Описание характеристик, классификации и использование фондовых индексов.

2.2 Методология расчета фондовых индексов.

2.3 Описание российских и мировых фондовых индексов.

Глава 3. Исследование взаимосвязи между фондовыми индексами.

3.1 Подход к формулированию и проверке гипотез статистической взаимосвязи между фондовыми индексами.

3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов.

3.3 Проверка гипотезы о существовании зависимости между фондовыми индексами.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Статистический анализ взаимосвязей фондовых индексов"

Особенностью развития глобальной экономики в XX - начале XXI веков стало существенное возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. В корпоративных ценных бумагах, в настоящее время, воплощена большая часть активов развитых стран мира. Тенденции развивающихся стран направлены на усиление роли фондового рынка в качестве источника привлечения средств.

Показатели фондового рынка привлекают к себе внимание деловых кругов и являются важными индикаторами состояния экономики страны. Рынки ценных бумаг являются одним из ключевых механизмов привлечения финансовых ресурсов для инвестиций.

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству количественных и качественных показателей российский фондовый рынок выходит в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется определенное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.

Российский фондовый рынок уже начал выпонять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции для нашей страны. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве основного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

Объективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о влиянии иностранных рынков капитала на национальный фондовый рынок России. Об актуальности такой постановки вопроса свидетельствует, например, большая доля иностранных рынков в совокупном объеме привлечения инвестиций российскими компаниями и в совокупном объеме сделок с российскими акциями. Не завершено формирование эффективной системы регулирования фондового рынка, опирающегося на лучший мировой опыт в этой области.

В условиях глобализации мировой экономики уровень конкурентоспособности особенно важен для национальных финансовых рынков, так как уровень глобализации в финансовом секторе несравнимо выше, чем в других секторах мировой социально-экономической системы.

В России с её интеграцией в мировые финансовые рынки, появлением иностранного капитала на национальном рынке и размещением российского капитала за рубежом возникает необходимость в оценке степени взаимосвязи российского рынка акций и зарубежных рынков акций.

Чтобы успешно прогнозировать развитие национальной экономики необходимо учитывать эффект, оказываемый внешней средой, а именно, мировой экономикой. Одним из возможных способов учета влияния иностранных рынков может послужить учет зависимости национального рынка акций от зарубежных рынков Ч установление взаимосвязей между рынками акций дает возможность опираться на прогнозы развития национальной экономики исходя из конъюнктуры развитых или развивающихся экономик. Неожиданное усиление зависимости дает сигнал к тому, что следует более детально отслеживать конъюнктуру соответствующего рынка акций.

Интегрированными показателями рынка акций являются фондовые индексы, поэтому оценка их взаимосвязей даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на национальный рынок акций с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.

Более того, фондовые индексы за последние несколько десятилетий перестали выпонять функции исключительно индикаторов фондового рынка, а сами превратились в товар. Торговля фондовыми индексами Ч один из самых крупных сегментов финансового рынка на биржах Европы и США.

В условиях глобализации мировой экономики, роста количества торгуемых инструментов и объемов торговли возрастает значение фондовых индексов как обобщенных показателей состояния и динамики развития финансовых рынков. Фондовые индексы представляют собой усредненные характеристики ценовых параметров различных совокупностей ценных бумаг. Они выпоняют как информационную функцию для анализа рынка и принятия инвестиционных решений, так и инструментообразующую функцию, выступая в качестве базового актива для фьючерсов, опционов, индексных инвестиционных фондов.

В настоящее время рассчитываются десятки различных индексов российского рынка акций, как российскими, так и международными организациями: биржами, инвестиционными агентствами, инвестиционными банками, брокерскими фирмами и т.д. Наиболее широко распространенными для рынка акций сегодня являются - индекс РТС и индекс ММВБ.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью проведения анализа текущего состояния и обобщения информации о российском рынке акций, его сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран.

Актуальность разработки концептуальных вопросов развития российского рынка акций на среднесрочный период связана с двумя обстоятельствами:

Объективной необходимостью удлинения периода прогнозирования развития;

Углублением глобализации мирового рынка капитала, ставящего повышенные требования к конкурентоспособности национального финансового рынка.

В настоящее время государственные органы вышли на трехлетний горизонт разработки программ развития. На смену годовым бюджетам приходит трехлетний финансовый план. В финансовой сфере существуют два основных программных документа, содержащих цели (и задачи) развития и меры по их достижению, - Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы и Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года - имеют трехлетний горизонт. Трехлетний период считается среднесрочной перспективой, когда речь идет о разработке программ социально-экономического развития.

В этой связи требуется более подробный анализ динамики и окружения национального рынка акций, учет внешнего влияния на динамику рынка, разработка системного подхода к оценке взаимосвязей национального рынка акций и зарубежных рынков акций.

В качестве цитат, подтверждающих влияние зарубежных рынков акций на российский рынок можно привести слова В.Д. Миловидова, помощника Председателя Правительства Российской Федерации: На самом деле уже нет развитых рынков и развивающихся. Уже существует единый финансовый рынок. Другое дело, что отдельные сегменты этого финансового рынка не согласованы друг с другом по степени риска, дохода, по взаимному проникновению и возможности постоянно переливать капитал из одного сегмента в другой и слова С.В. Лялина, генерального директора аналитического и информационного агентства Cbonds: Тренд идет к тому, что как таковых национальных рынков, возможно, скоро не останется. Останутся только такие международные рынки, на которых обращаются бумаги различных эмитентов .

Определение оценок взаимосвязи российского рынка акций с зарубежными рынками позволит строить более обоснованные прогнозы развития национальной экономики и российского фондового рынка. Для частных инвесторов подтверждение или опровержение факта взаимосвязи между рынками акций позволит более точно анализировать и прогнозировать мировую и национальную фондовую конъюнктуру, выявлять отрасли-лидеры, исходя из структуры фондовых индексов, определять индивидуальные характеристики отдельных акций.

Степень разработанности проблемы

Настоящая работа является одной из относительно небольшого числа попыток провести комплексный анализ изменений условий функционирования российского фондового рынка и определить факторы, влияющие на его динамику через влияние мировых фондовых рынков, что развивает и уточняет проблему прогнозирования российского фондового рынка. Примеры исследований, осуществленных ранее, относительно немногочисленны.

До 1990 г. отдельные вопросы, связанные с фондовым рынком затрагивались в работах Б.И. Алехина, А.В. Аникина, Э.Я. Брегеля, B.C. Волынского, И.С.Королева, JI.H. Красавиной, Г.Г. Матюхина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М.Соколинского, В.В. Сущенко, Ю.С.Столярова, Б.Г.Федорова, Л.И. Фрея и других авторов. За период 19451990 годы было опубликовано всего несколько работ, посвященных рынку ценных бумаг.

Различным аспектам статистического анализа и, в частности, рынка акций, посвящены книги и статьи Б.И. Алехина, С.А.Айвазяна, А.И.Басова, А.И.Бельзецкого, В.А.Галанова, В.И.Дегтяревой, Е.В.Дорохова, И.И.Елисеевой, М.Р.Ефимовой, О.А.Кандинской, В.И.Колесниковой, А.А.Козлова, О.И.Лаврушина, В.Д.Миловидова, В.С.Мхитаряна, И.Н.Платоновой, Б.Б.Рубцова, А.В.Семенкова, Б.М.Ческидова, Е.В. Чирковой, А.А. Эрлих, А.Б. Фельдмана. Часть работ являлась учебными пособиями и не охватывала глубоко вопросы и проблематику фондового рынка, часть являлась переводами зарубежной литературы посвященной фондовому рынку. Среди переведенной литературы, которую можно отнести к классической по фондовому рынку отметим книги У.Шарпа, Дж. Ван Хорна, Р.Брейли и С.Майерса, Т.Уотшема и Дж.Паррамоу.

В существующей в России литературе по фондовым рынкам основной акцент делается на отдельные инструменты фондового рынка и особенности выпуска ценных бумаг, при этом остаются недостаточно раскрыты вопросы, охватывающие сравнительные характеристики и сравнительное описание российского рынка акций в сопоставлении с зарубежными аналогами, почти не освещены вопросы, включая количественные оценки, степени взаимосвязи российского и зарубежных рынков акций. Недостаточно раскрываются подходы к прогнозированию российского рынка акций, в том числе и через взаимосвязи с зарубежными рынками.

Среди работ, рассматривающих вопросы статистики российского фондового рынка, можно выделить несколько документов определяющих развитие рынка акций в национальном масштабе: Стратегия развития Российской Федерации до 2010 года, Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года.

В 2007 году под эгидой Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка группой ученых, исследователей и аналитиков была разработан проект прогнозного развития российского фондового рынка: Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). В этой работе авторы ставили задачу на основе анализа трендов различных показателей фондового рынка спрогнозировать его динамику роста в среднесрочной перспективе .

Среди разработок, посвященных проблемам взаимосвязи мировых индексов и оценки их взаимного влияния, можно выделить труды ученых, работающих под эгидой Всемирного банка и МВФ: М. Притскер Каналы распространения финансовой инфекции, Т.Баиг и И. Годфан Российский дефот и финансовая инфекция в Бразилию, К.Форбс и Р.Ригобон Измерение финансовой инфекции. Концептуальные и эмпирические аспекты.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является анализ, обобщение и систематизация основных параметров российского рынка акций и их сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран, а также подтверждение или опровержение гипотезы о наличии взаимосвязей между национальным рынком акций и зарубежными рынками акций при проведении статистического анализа соответствующих фондовых индексов.

Допонительно ставится вопрос разработки и апробации методологии статистической оценки зависимости между рынками акций путем установления статистической взаимосвязи между соответствующими фондовыми индексами.

В соответствии с изложенными целями в работе были поставлены и решены следующие задачи:

Анализ и систематизация основных параметров российского рынка акций;

Отбор одного или несколько российских фондовых индексов для проведения сравнения с зарубежными индексами;

Выбор группы мировых индексов для сравнения с российскими индексами;

Объектом исследования является российский рынок акций в сопоставлении с зарубежными рынками акций.

Предметом исследования выступает российский фондовый индекс РТС, методология его построения и анализ тенденций развития, сопоставление с индексами других стран.

Информационная база исследования

Для проведения исследования была обработана статистика ОЭСР, Международных фондовых бирж, Банка Международных Расчетов, Международного Валютного Фонда, издания центральных банков и национальных статистических органов, данные предоставляемые информационными терминалами Bloomberg и Reuters, монографические исследования, различные справочные издания, материалы зарубежной и российской периодической печати, посвященные фондовому рынку и фондовым индексам.

Источниками данных для российских фондовых индексов послужили базы данных Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка), Банка России, ФСФР (Федеральной Службы по Финансовым Рынкам) России, Росстата РФ, ЦРФР (Центр Развития Фондового Рынка) и др.

При решении задач подготовка исходных данных и их преобразования осуществлялись с помощью табличного процессора MS Excel, (Microsoft, Corp.) а все выпоняемые статистические расчеты проводились в среде пакета программ STATISTICA (StatSoft, Inc.) .

Научная новизна диссертационного исследования состоит в проведении актуального анализа текущего состояния российского рынка акций в сравнении с рынками акций развитых и развивающихся стран и статистической проверке гипотезы о наличии взаимосвязи между российскими фондовыми индексами и фондовыми индексами развитых и развивающихся фондовых рынков. Наиболее существенные элементы научной новизны заключаются в следующем:

Проведение актуального анализа и обобщение основных параметров российского рынка акций;

Проведение статистической" обработки данных о российских и международных индексах за период 2003-2005 г.;

Практическая значимость диссертационного исследования работы заключается в том, что разработанные в исследовании теоретические положения и результаты применения методологии оценки степени взаимосвязи между фондовыми индексами могут быть использованы в целях прогнозирования статистики фондового рынка органами испонительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг (ФСФР, Банком России,

Минфином и др.), торговыми площадками (ММВБ, РТС), саморегулируемыми организациями (НАУФОР), управляющими и инвестиционными компаниями, аналитиками и другими участниками фондового рынка, в том числе, и частными инвесторами.

Апробация и внедрение результатов исследования

Основные теоретические и методологические разработки, проведенные в ходе диссертационного исследования, нашли отражение в статьях, опубликованных сборниках научных трудов, а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры Статистики Государственного Университета Управления.

Результаты диссертационного исследования были использованы в работе Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка при подготовке аналитических обзоров и исследований, посвященных анализу российского фондового рынка, многофакторному сравнению с фондовыми рынками развитых и развивающихся стран и ЗАО Прайсвотерхаускуперс Раша Б.В. при оказании консультационных услуг.

Объем и структура диссертации.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений, содержит 13 рисунков и 39 таблиц. Общий объем работы составляет 249 страниц машинописного текста (с учетом приложений), в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 источников.

Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Учуваткин, Леонид Васильевич

Затем результаты исследования, его основные выводы формулируются в содержательных терминах. Если исследование проводилось в рамках математико-статистических методов и моделей, то его выводы формулируются в терминах оценок неизвестных параметров анализируемой системы или в виде ответа на вопрос о справедливости, проверяемой гипотезы.

При исследовании различных явлений на наличие тех или иных закономерностей, взаимосвязей и зависимостей возможно использование достаточного широкого круга инструментов и различных способов анализа данных. Наиболее часто используемыми видами анализа являются графический, корреляционный, дисперсионный и регрессионный.

Основными методами при работе с массивами данных являются выборочный метод и метод группировок. Суть выборочного метода, заключается в определении репрезентативной совокупности данных, анализ которой позволит распространить вывод на генеральную совокупность в целом. При помощи же метода группировок происходит структуризация исходного массива информации.

Выборочный метод позволяет сформировать однородную, репрезентативную совокупность из всего множества фондовых индексов, большинство которых насчитывают многолетнюю историю публикаций.

Анализ данных графическим методом, безусловно, является одним из важнейших этапов исследования. При помощи данного метода производится описание анализируемых процессов, выявление тенденций развития и общих закономерностей динамики различных явлений. Визуальный анализ является обязательной и неотъемлемой частью любого исследования, т.к. уже на первых этапах позволяет прийти к выводам, подтверждающим или отвергающим выдвинутые предположения.

Дисперсионный и регрессионный анализы позволяют установить факт наличия зависимости некого явления от какого-либо фактора или группы факторов. В зависимости от количества факторов при помощи одно факторного или дисперсионного анализа оценивается степень влияния признаков на изучаемое явление, регрессионный анализ же позволяет установить не только степень влияния, но и форму зависимости явлений.

Корреляционный анализ позволяет установить наличие линейной зависимости между явлениями. Сущность анализа заключается в расчете коэффициента корреляции, по значению и знаку которого, можно судить о степени и направлении связи между явлениями, соответственно. Результаты корреляционного анализа указывают на возможность прогнозирования одного показателя при известной величине другого .

Более подробное описание каждого из перечисленных выше методов приведено в Приложении 1.

3.2 Формирование гипотезы о зависимости фондовых индексов

Современный российский рынок акций является одним из наиболее быстро развивающихся мировых рынков ценных бумаг. Он характеризуется высокими темпами роста, наличием достаточно большого количества качественных и количественных изменений. В период с 1995 по 2005гг. среднегодовой прирост капитализации рынка составил 86,5% , что является одним из наиболее высоких показателей, как для развитых, так и для развивающихся рынков. С другой стороны, для российского рынка акций характерна нестабильность роста, зависимость от отдельных секторов экономики и определенных политических решений.

К одним из основных недостатков российского рынка акций относят и концентрированность его структуры (см. Главу 1), что в конечном итоге негативно влияет не только на состояние рынка акций, но и на возможности его прогнозирования. Это препятствуют повышению доверия к российским акциям и привлечению большего числа как российских, так и зарубежных инвесторов .

Увеличение емкости рынка и повышения его привлекательности для инвесторов выводят на передний план проблемы выявления методов и способов прогнозирования состояния рынка акций.

Для инвесторов и финансовых аналитиков возможность прогнозирования является одной из наиболее важных и значимых характеристик рынка акций.

На основе прогнозов развития фондового рынка строится инвестиционная политика многих финансовых институтов и поведение частных инвесторов. Для банков, пенсионных фондов вложения в акции являются частью размещения своих финансовых резервов, инвестиционные фонды и управляющие компании определяют свою догосрочную стратегию инвестирования. Частные лица, на

26 НАУФОР Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года), с. 164 Ч М.2007 основе прогноза роста или падения рынка акций принимаю решение об инвестировании сбережений в акции через брокера, передаче средств в паевые фонды или же отказе от вложений .

Учитывая особенности российского рынка акций, прогноз его состояния напрямую достаточно затруднен, поскольку, как уже говорилось выше, очень многие факторы плохо поддаются прогнозированию.

В условиях отсутствия существенных ограничений по перемещению капитала между разными странами, и учетом того, что российский рынок акций является частью общемирового рынка ценных бумаг, а у иностранных инвесторов есть возможность вкладывать свои средства в ценные бумаги России, впоне логичным является предположение взаимосвязи российского рынка акций с фондовыми рынками других стран. Имея более длительную историю своего развития, фондовые рынки определенных стран могут более точно прогнозироваться, чем российских рынок акций. Речь идет о фондовых рынках развитых стран, таких как, например, США, Великобритания .

Имея более продожительную историю своего развития, большее количество теоретических и практических научно-прикладных исследований, описывающих их поведение, большее число участников, разнообразие ценных бумаг, объемов привлеченных средств, такие фондовые рынки лучше поддаются прогнозированию. Большая часть экономических теорий, описывающих поведение фондового рынка, наиболее известные из которых, модели САРМ (Capital Assets Price Model) APT (Arbitrage Pricing Theory)

07 основываются на предположениях об эффективности рынка и рациональном поведении инвесторов и являются моделями линейного приближения. Российский рынок не является эффективным, а действия его участников зачастую нельзя назвать рациональными.

27 Рынок является эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющие получить отличную от нормальной прибыль, или сверхприбыль. У.Ф.Шарп, Инвестиции, Инфра-М, 1999, стр. 109.

Таким образом, установив взаимосвязи российского рынка с рынками акций других стран мира, возможности по изучению его состояния значительно расширяются.

Выявление взаимосвязей поможет получить исходные предпосыки для построения прогнозных моделей развития российского рынка акций, определить региональные географические зависимости влияния рынков ценных бумаг других стран на российский рынок акций.

Говоря о прогнозировании, важно подчеркнуть, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка, а, следовательно, подвержен общим тенденциям и находится во взаимодействии с другими фондовыми рынками .

В этой связи, в целях выявления возможности прогнозирования состояния российского рынка акций, ставится вопрос о существовании взаимосвязи между рынками акций или её отсутствии.

1. Никакой повторяемости и взаимосвязи в динамике рынков акций нет .

2. Между различными рынками акций существуют взаимосвязи, однако, это не более чем простое совпадение .

3. Рынки развиваются циклично, и между ними существует экономически обоснованная взаимосвязь .

Для проведения исследования будем полагать, что динамика рынка акций описывается динамикой фондового индекса, который наиболее поно представляет ценные бумаги этого рынка.

Выдвигаемая гипотеза звучит следующим образом: между рынками акций различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. В отсутствие общемировых кризисных тенденций, динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков акций развитых и развивающихся стран.

В качестве аргументации о рациональной подоплеки возможности существования корреляций между рынками акций можно предположить наличие фундаментальных межгосударственных связей и определенных психологических взаимосвязей между рынками.

Представляются возможными следующие фундаментальные взаимосвязи:

Финансовые взаимосвязи. Один из примеров того, как финансовые связи приводят к усилению корреляции между фондовыми индексами, можно описать следующим образом: когда котировки активов в одной стране снижаются, фирмы вынуждены увеличивать резервы. В этой ситуации компании избегают продавать дешевые активы, вместо этого избавляясь от акций, котировки которых еще не начали падать. Другой пример: открытые инвестиционные фонды при возникновении кризисной ситуации в одной стране увеличивают долю денежных средств, опасаясь отзыва средств пайщиками .

Внешнеэкономические связи. Страны с большим объемом внешней торговли попадают в зависимость от ситуации в странах-партнерах. Кризис на фондовом рынке часто предшествует или следует за девальвацией национальной валюты. Торговые партнеры страны, девальвировавшей свою валюту, становятся в сложное положение, что отражается на их фондовых индексах .

Политические связи. Этот род взаимосвязей относительно редко принимается во внимание, но вхождение страны в межгосударственное объединение может сопровождаться сходными изменениями законодательной базы, денежно-кредитной и бюджетной политики .

Также представляются возможными следующие психологические взаимосвязи:

Информационная асимметрия. Так как информация является дорогостоящим ресурсом, относительная стоимость ее получения выше для небольших рынков. В связи с этим инвесторы могут проводить единую инвестиционную политику в отношении нескольких стран, объединенных ими по какому-либо признаку .

Изменение правил игры. Иногда событие в отдельной стране побуждает инвесторов переоценить риски, связанные в целом с международным инвестированием. К событиям такого рода можно отнести, например, дефот России по внутреннему догу. Серьезное изменение глобальной инвестиционной стратегии одновременно у многих инвесторов может оказать равнонаправленное давление на ряд фондовых рынков.

Стадное поведение. Инвестиционные решения принимают живые люди, поэтому вряд ли можно избежать проявлений стадного поведения среди участников фондовых рынков. Кроме того, подобное поведение - не столь уж иррационально: результаты тех, кто следует за большинством, нередко соответствуют динамике индексных портфелей .

Исходя из факта, что фондовые рынки являются определенным отражением экономической ситуации в стране, происходящих в ней процессах и изменениях, то следует предположить, что все фондовые рынки возможно объединить в группы в соответствии со степенью развитости экономики страны, к которой они принадлежат.

Экономики всех стран мира общепринято разделять в соответствие с рядом социально-демографических и экономических показателей на развитые, развивающиеся и отсталые. Очевидно, что поэтому же принципу представляется возможным классификация фондовых рынков. Основной проблемой является выбор наиболее адекватного показателя, при помощи которого будет производиться отнесение рынка акций к той или иной группе .

Формирование групп рынков со схожими характеристиками предоставляет достаточно широкие возможности при анализе движения финансовых ресурсов и изменения инвестиционной привлекательности того или иного региона.

При корректном проведении группировки ожидается, что рынки, вошедшие в одну группу, будут характеризоваться однонаправленностью тенденций, т.е. при положительной динамике фондового индекса одной страны в других странах будут наблюдаться также положительная динамика. Другими словами, ожидается, что внутри групп будут наблюдаться достаточно сильные взаимосвязи.

Можно предположить, что при положительных тенденциях экономик одной группы стран поток финансовых ресурсов устремится на фондовые рынки данной группы, следовательно, объем ресурсов на рынках других групп может измениться в сторону уменьшения. В случае наличия и определения данных взаимосвязей качество и точность прогнозирования динамики рынков акций отдельных стран может значительно повысится.

Таким образом, вторую гипотезу можно сформулировать следующим образом: все рынки акций образуют группы в зависимости от степени развитости экономики, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.

Для проверки выдвинутых гипотез необходимо решение следующих задач:

Во-первых, следует определить репрезентативный набор рынков акций, с одной стороны, характеризующийся разнообразием географической принадлежности, а с другой, включающий в себя представителей рынков стран, играющих ведущие роли в современной мировой экономике;

Во-вторых, необходимо выделить фондовые индексы, поведение которых в поной мере характеризует состояние и динамику экономики своей страны;

В-третьих, после завершения формирования исследуемой совокупности фондовых индексов следует провести статистический анализ взаимосвязей рынков акций, и в случае установления факта наличия взаимосвязей, провести дальнейшее её изучение.

При выборе исходных данных для проведения анализа необходимо учитывать следующее:

Во-первых, необходимо выявить индикатор состояния рынка акций, динамика которого в поной мере соответствует динамике рынка акций. В настоящем исследовании в качестве такого индикатора был выбран фондовый индекс, описывающий тот или иной рынок;

Во-вторых, необходимо выделить страны, чьи рынки в настоящий момент играют наибольшую роль в формировании основных тенденций, являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.е. те страны, чьи рынки акций могут оказывать наибольшее влияние на российский рынок акций;

В-третьих, для каждого рынка в отдельности следует выбрать конкретный индекс, наиболее точно, характеризующий структуру и особенности каждого рынка;

В-четвертых, необходимо определение временного периода, подлежащего исследованию: в анализируемый отрезок времени экономики изучаемых стран не дожны были подвергаться сильным кризисам и потрясением, также дожны были отсутствовать значительные структурные изменения в экономиках этих стран.

Выпонение всех вышеперечисленных условий позволяет сформировать совокупность однородных данных, необходимую для проведения объективного исследования. Только набор данных, наиболее поно отвечающий указанным требованиям, предоставляет возможность максимально точно подойти к проверке выдвинутых гипотез, и, следовательно, к формулированию корректных выводов.

При определении круга стран, подлежащих исследованию, наиболее остро стоял вопрос выбора тех рынков акций, чьё влияние на мировые тенденции достаточно существенно. Учитывая, что целью исследования является установление взаимосвязей российского рынка акций с рынками акций зарубежных стран, при формировании совокупности исследования необходимо, как можно шире представить географию анализа.

Следовательно, сформированный набор стран дожен соответствовать нескольким условиям:

Он дожен быть репрезентативным с географической точки зрения, т.е. в анализе дожны участвовать фондовые индексы стран, находящихся в разных часовых поясах, что позволит проследить хронологическую зависимость в динамике фондовых рынков;

Рынки акций изучаемых стран дожны быть наиболее привлекательными для инвесторов каждый в своем регионе;

Сформированная совокупность дожна включать в себя как развитые, так и развивающиеся страны.

Последнее условие обусловлено несколькими факторами. С одной стороны, рынки акций развивающихся стран являются наиболее привлекательными для инвесторов, т.к. они более доходные, чем рынки развитых стран. С другой стороны, предполагается, что тенденции на рынках акций развитых стран оказывают достаточно большое влияние на рынки менее развитых государств .

Финансовые рынки в экономической литературе часто делятся на две большие группы: развитые (developed markets) и формирующиеся (emerging markets). Это деление появилось в конце 1980-х - начале 1990-х и допонило классификацию стран мира по уровню экономического развития. Под формирующимся понимают финансовый рынок, находящийся в процессе трансформации, роста и усложнения его структуры.

По общему уровню экономического развития страны и территории мира до развала мировой социалистической системы хозяйства подразделялись международными организациями, прежде всего ООН, на развитые, развивающиеся и с централизованно планируемой экономикой. С начала 1990-х применяется новое деление: развитые, развивающиеся и с переходной экономикой. С осени 2004 года ведущая мировая экономическая организация -Международный Валютный Фонд (МВФ) - отказалась от такой классификации и теперь классифицирует страны по двум группам: развитые и прочие страны с формирующимися рынками и развивающиеся .

Всего в базе данных МВФ находится 175 стран и территорий. В соответствии с этим делением в группу развитых стран и территорий (29) попали, в том числе новые индустриальные страны Азии: Гонконг, Корея, Сингапур и Тайвань, а также Израиль. Во второй группе (146) находятся все остальные страны. В свою очередь, внутри каждой группы могут выделяться подгруппы по географическому или иному признаку. В число 175 стран и территорий не попали страны - не члены МВФ (КНДР и Куба), а также страны, по которым у фонда нет достаточных данных, например, Афганистан, Сербия и Черногория, Либерия, Сомали, Сан-Марино, Монако и другие.

Впрочем, поного соответствия нет и здесь. Так, например, по классификации МВФ к развитым странам относятся новые индустриальные страны Азии, Израиль и Греция, в то время как в других документах того же фонда, в частности Докладе о мировой финансовой системе (Global Financial

Stability Report), Корея, Тайвань, Израиль, упоминаются как страны с формирующимися рынками .

За основу также можно принять и классификацию Международной Финансовой Корпорации, которая с 1981 года вела информационную базу по финансовым рынкам, причем рассматривала только рынки акций28. По этой классификации Сингапур и Гонконг относятся к развитым рынкам, а Корея и Тайвань к формирующимся. По мере развития, какие-то страны переходят из группы формирующихся в группу развитых .

Страна относится к группе государств с низким или средним душевым доходом по версии Мирового банка (ВНП, определяемый по методу Атласа Мирового банка);

Страна с низким отношением капитализации к ВВП. В данном случае учитывается не вся капитализация, а лишь ее часть, доступная для иностранных инвесторов.

Высокий душевой доход (по методу Атласа Мирового банка) в 2003 г. составил 9386 доларов США. Кроме того, S&P использует неколичественные характеристики, например наличие ограничений на портфельные иностранные инвестиции .

Приводимая в данной работе классификация в целом соответствует подходу, применяемому S&P (см. таблицу 3.1).

25 Emerging Market Data Base. В 1999г. она была продана Standard & Poor"s и теперь поддерживается этой организацией.

Заключение

В результате проведенного диссертационного исследования решены поставленные задачи и сформулирован набор выводов.

В диссертационном исследовании был представлен обзор современного состояния российского рынка акций и его сравнение с рынками акций развитых и развивающихся стран на базе обширного статистического материала.

На основе проведенного анализа и обработки статистической информации о российском рынке акций в сравнении с зарубежными развитыми и развивающимися фондовыми рынками можно говорить о том, что капитализация и ликвидность, как два наиболее важных показателя, характеризующие развитие рынка акций, в последние несколько лет для российского рынка акций существенно увеличились, что связано как с меняющимися макроэкономическими показателями, так и с внутренними изменениями качества ценных бумаг на фондовом рынке.

По капитализации российский рынок акций может стать одним из крупнейших в мире, составив, наряду с рынками США, Великобритании и Японии большую четверку крупнейших национальных рынков. В перспективе он имеет шансы стать крупнейшим развивающимся рынком, превзойдя по капитализации рынки Гонконга, Кореи, Южной Африки, Индии и других стран с развивающимися финансовыми рынками.

Важным условием дальнейшего роста капитализации является активный выход на рынок инвестиционно-привлекательных компаний, обладающих высоким потенциалом догосрочного роста капитализации. Такой выход может осуществляться в виде обретения реальной публичности компанией, которая ранее не имела организованного рынка своих акций.

Для обеспечения устойчивого опережающего роста капитализации требуется исключить возможность повторения в России кризисов, подобных кризису 1997-1998 гг. Именно фактор кризиса может в догосрочной перспективе наиболее негативно отразиться на динамике национальной капитализации. Поэтому важнейшим фактором обеспечения устойчивости роста капитализации России является обеспечение достаточного уровня иммунитета внутреннего рынка акций к внешним кризисным факторам, сформировавшихся на мировом рынке капитала, либо на других секторах финансового рынка России.

В диссертационном исследовании было предложено описание и анализ фондовых индексов, как интегрированных показателей динамики развития рынка акций. Проведен сравнительный анализ, как семейства российских фондовых индексов, так и ряда зарубежных стран, включающих в себя развитые и развивающиеся рынки. Анализ показал, что среди семейства российских фондовых индексов динамика индексов отличается незначительно, а ведущими считаются фондовые индексы РТС и ММВБ из-за наибольшего объема торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Незначительные различия в динамике индексов определяется методом расчета индекса и совокупностью ценных бумаг, входящих в индекс. Поскольку в российском фондовом рынке на долю 10 крупнейших компаний, которые входят во все индексы, приходится около 90% капитализации рынка, это и определяет схожесть динамики фондовых индексов.

Для целей оценки возможности прогнозирования российского рынка акций на основе динамики рынков акций развитых и развивающихся стран, в ходе настоящего исследования была проведена проверка двух гипотез, а именно:

Между рынками акций различных стран существуют устойчивые взаимосвязи, поддающиеся статистическому анализу. Динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой рынков развитых и развивающихся рынков;

Все рынки акций можно сгруппировать в зависимости от степени развитости экономики страны, к которой они относятся. Внутри групп существуют достаточно сильные взаимосвязи, между группами также могут существовать взаимосвязи.

Для проверки гипотез были собраны, обработаны и проанализированы 777 ежедневных значений и 146 еженедельных значений данных за период 2003 Ч 2005 года по 12 ведущим фондовым индексам развитых и развивающихся стран, представлено описание каждого из рассматриваемых фондовых индексов и приведены сравнительные характеристики соответствующих фондовых рынков. Исследование охватывает фондовые индексы следующих стран: Аргентины, Бразилии, Великобритании, Германии, Гонконга, Китая, Кореи, Малайзии, России, США, Японии.

На основании предварительно полученных результатов был предложен подход к группировке фондовых индексов, проведены группировки и построены групповые индексы. Для построенных групповых индексов вновь, при помощи графического и корреляционного анализа была проведена оценка связей между группами индексов.

Полученные результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:

В динамике фондовых индексов различных рынков наблюдаются общие тенденции;

В поведении рассматриваемых индексов наблюдаются общие локальные тренды;

Выявление общих закономерностей и тенденций позволяет сформировать следующие группы стран, в соответствие со степенью близости динамики индексов: Россия - Аргентина - Бразилия - Китай, Великобритания -Германия - США Ч Япония, Гонконг Ч Корея Ч Малайзия;

Внутри групп индексов наблюдаются устойчивые взаимосвязи;

Между группами рынков акций существуют устойчивые зависимости с тесной связью;

Исследование позволило статистически подтвердить существование взаимосвязи между российским фондовым индексом и большинством фондовых индексов рынков развивающихся стран и опровергнуть существование устойчивой взаимосвязи между российским фондовым индексом и фондовыми индексами развитых стран.

Результаты настоящего исследования опровергают сформировавшиеся в среде российских экономической периодических изданий стереотип о существовании устойчивой взаимосвсвязи между российским рынком акций и рынком акций США. Это позволяет во многом по-новому взглянуть и переосмыслить те факторы, которые лежат в основе развития российского рынка акций.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что российский рынок акций во многом является самодостаточным и его динамика лишь отчасти может определяется динамикой зарубежных фондовых рынков. Также на динамику значительное влияние оказывают внутренние факторы, такие как корпоративные новости компаний, внутриполитические события, динамика на сырьевых рынках, немаловажную роль играют и спекулятивные действия участников, использование инсайдерской информации. Это подтверждают и выводы, сделанные по результатам сравнительного анализа российского рынка акций в первой части диссертационного исследования.

Взаимосвязь с зарубежными рынками акций существует, но её значимость для российского рынка акций не дожна быть переоценена.

Настоящая работа расширяет ограниченный круг исследований природы, структуры и взаимосвязей российского рынка акций, как важной макроэкономической составляющей российской экономики, выявляет новые закономерности и разрушает сложившиеся стереотипы.

Развитием настоящего исследования могут послужить более детальные исследования поведения индексов внутри групп, построение региональных групповых индексов с более широким представительством экономик, или анализ возможности подбора модели нелинейной зависимости российского рынка акций от других рынков.

Настоящая работа раскрывает необходимость выявления и анализа общемировых факторов, влияющих на динамики фондовых индексов и оценку их влияния в отдельности на каждую страну.

Ответы на эти вопросы позволят глубже понять природу российского рынка акций и разработать теоретические подходы по его моделированию и прогнозированию.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук, Учуваткин, Леонид Васильевич, Москва

1. Адамов В.Е. Факторный индексный анализ. М.: Статистика, 1977.

2. Аксенов А. Развитие биржевой инфраструктуры фондового рынка в 20042005 годах//Банковский вестник. 2005 № 25. С.13-19.

3. Айвазян С. А., Еньков И. С., Мешакин JI. Д. Прикладная Статистика: Основы Моделирования и Первичной Обработки Данных. М.: Финансы и Статистика, 1983. 341 с.

4. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. -М.:ЮНИТИ, 1998 - 1022 с.

5. Ален Р. Экономические индексы. М. Статистика, 1980. 256 с.

6. Аникин А.В. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. -М.: Олимп-Бизнес, 2002.

7. Аношин И., Генц Д. Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг.-М., 2000. №2.

8. Бельзецкий А. И. Надежность фондовых индексов // Фондовый рынок. 2005 №9 с.22-29

9. Бельзецкий А. И. , Стасевич JI. Точность российских фондовых индексов // Фондовый рынок 2005 №11 с.20-32.

10. Бельзецкий А.И. Фондовые индексы: оценка качества. М.: Новое издание, 2006, 309 с.

11. Берзон Н. И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок. Учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Вита-Пресс, 2002.

12. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альбина Паблишер, 2002.

13. Боровиков В.П., Ивченко Г.И. Прогнозирование в системе STATISTICA в среде Windows. - М.: Финансы и статистика, 2000.

14. Боровиков В.П. STATISTICA: Искусство анализа данных на компьютере: для профессионалов. Ч СПб.: Питер, 2001.

15. Боровиков В.П., Онищенко М.В. Ч Некоторые особенности поведения фондовых индексов в 1997г. // Рынок ценных бумаг. 1998. №7 с. 14-20.

16. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. Ч М.: Московская центральная фондовая биржа, 1992.

17. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М: Олимп-Бизнес., 1997. 1088с.

18. Буторов В., Перегудов Д. Системный подход к прогнозу курсовой стоимости акций // Рынок ценных бумаг., 1996. №2 с.21-25.

19. Былиняк С.А. Формирующиеся финансовые рынки. М.: Восточный унт, 2003.

20. Быльцов С.Ф, Настольная книга российского инвестора. Ч СПб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 2000.

21. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. -М.: Диалог-МГУ, 1998.

22. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок // Вопросы экономики. Ч М.: 1997, №12.

23. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. М.: Финансы и статистика, 1999 - 400с.

24. Гайдышев И. Анализ и обработка данных: специальный справочник. Ч СПб: Питер, 2001.

25. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Финансыи статистика, 1996 352 с.

26. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. Ч М.: Экономика, 1998.

27. Гейнц Д., Аношин И., Старые индексы на новом рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №2. - с.5-8.

28. Гинзбург А.И., Михейко М.В. Рынки валют и ценных бумаг. СПб.: Питер, 2004. 251с.

29. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с английского / Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело 1997. 992 с.

30. Глинский В.В., Ионин В.Г. Статистический анализ. Учебное пособие. -М.: информационно-издательский дом Филинъ, 1998.

31. Детинич В. Индексы рынка акций // Вестник НАУФОР. 2002. №5. с.35-40.

32. Дорохов Е. В. Институциональная структура рынка ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2006. №2. с.36-39.

33. Дорохов Е. В. Роль государства и структуры собственности в формировании национальных рынков ценных бумаг // Финансы и бизнес, М. Проспект, 2007. №4. с.28-30

34. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М, 1997 477с.

35. Дуброва Т.А.Статистические методы прогнозирования. М.:ЮНИТИ, 2003.-206 с.

36. Дуброва Т.А., Павлов Д.Э., Ткачев О.В. Корреляционно-регрессионный анализ в системе STAATISTICA. М.:МЭСИ, 1999 72 с.

37. Евстигнеев В. Финансовая глобализация явление и методологический инструмент // Мировая экономика и международные отношения. - 2001. - № 3 2001. - С. 74-76.

38. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика, 1996. 368 с.

39. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. М.: Инфра-М, 2002. 416 с.

40. Иванищев А. Плавали-знаем: что показывает динамика фондового индекса // Рынок ценных бумаг. 1999. № 21.

41. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). 2007 г. Авт. кол. под эгидой НАУФОР. М., 2007

42. Институты рынка ценных бумаг в России. 1996 г.: Справочник /Авт. кол.: Я.М. Миркин (ред.), Л.Н.Андрианова, А.Г. Кучинская,- М.: Перспектива.

43. Исаакман М. Как инвестировать в индексы. М.: Альбина Паблишер, 2003.- 366 с.

44. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли: Учебник для студ.вузов по экой спец.- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1998.- 304 с.

45. Карату ев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности: Учебное пособие.-М.: Русская Деловая Литература, 1997.- 256 с.

46. Кёвеш П. Теория Индексов и Практика Экономического Анализа. М.: Финансы и Статистика, 1990. 269 с.

47. Кильдишев Г.С., Аболенцев Ю.И. Многомерные группировки. Ч М.: Статистика, 1978. 160 с.

48. Килячков А.А., Чадаева Л А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг: Учебное пособие.- М.: БЕК, 1997.- 770 с.

49. Клупт М.А. Международная финансовая статистика. СПб.: СПбУЭФ, 1996.

50. Коби Р., Мейрс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. Пер. с англ. М.: Альпина, 1998.

51. Колесников В.И., Торкановский B.C. и др. Ценные бумаги.- М.: Финансы и статистика, 1998.

52. Кольцова Н. Фондовые индексы АК&М // Рынок ценных бумаг 1995. -№Ю, С. 40-43.

53. Комментарий к Федеральному закону "Об акционерных обществах" /Авт. кол.: В.В.Залесский и др.; Под общ. ред. М.Ю.Тихомирова.- М., 1996,- 399 с.

54. Кураков B.JI. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации.- М.: Пресс- сервис, 1998.- 288 с.

56. Международный банковский конгресс: Состояние и проблемы развития рынка ценных бумаг в России (Санкт-Петербург 4-8 июня 1996 г.) СПб.: Норинт, 1996.-112 с.

57. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс. М. Дело, 2001. 400 с.

58. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства топы. Ч М. Альпина, 1998. 333 с.

59. Механизмы привлечения инвестиций в условиях России: Практика, правовые основы / Сост. Н.В. Абросимов, Е. В. Грацианский, В. А. Керов и др.-М.: Инструмент риска и безопасности, 1998.- 184 с.

60. Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы.

61. Методика расчёта индекса Российской Торговой Системы (с изменениями) Ссыка на домен более не работаетPTC/ind/MIndexR.htm.

62. Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М.

63. Методика расчёта сводного и отраслевых индексов АК&М (с изменениями). Ссыка на домен более не работаетRUS/indmet.htm

64. Методика расчета индекса ММВБ. Internet Ссыка на домен более не работаетp>

65. Методика расчета индекса ММВБ 10. Internet Ссыка на домен более не работаетp>

66. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? // Рынок ценных бумаг. М.,1999, №4.

67. Миркин Я. Будущие 10 лет: экономические циклы определяют динамику фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 3 (162) 2000. - С. 47-49.

68. Миркин ЯМ. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №11, с.30-34.

69. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций // Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-№18, с.31-33.

70. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №1, с. 13-15.

71. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка // Журнал для акционеров. М., 2000. - №8, с.33-36.

72. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 264 с.

73. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001. - С. 98-102.

74. Миркин Я. Нефть и акции//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 20 (179)2000. С. 21-23.

75. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска//Рынок ценных бумаг.2001. -№2(185)2001.-С. 36-39.

76. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7 (166) 2000. - С. 33-36.

77. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран: Учебник/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.П. Колесова и д-ра экон. наук, проф. М.Н. Осьмовой. -М.: Флинта: Московский психолого-социальный институт, 2000.

78. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.

79. О" Брайен Дж., Шривасгава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами: Пер. с англ. / Науч. ред. Н.С.Кукушкин; Общ. ред. М.Г. Кпешковой -М.: Дело тд., 1995.- 208 с.

80. Ованесов А. Особенности построения фондовых индексов на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 1995 № 14. с. 55-59.

81. Пантелеев ГТ.А. Рынок ценных бумаг: Закон. Комментарий. Практика.-М.: ИНФРА-М, 1996.- ПО с.

82. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. М.: Мир, 2000. 333 с.

83. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Сборник нормативных актов и разъяснений по их применению. В 2 ч. /Сост. и введение: А.А.Козлов, Е.С. Демушкина.- 2.изд., перераб. с доп. и изм. М: ДЕ-ЮРЕ, 1995.

84. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). -М.: Экспертный Институт РСПП и др., 2001.

85. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, рекомендации /Авт. кол.: JI. В. Атаманчук, Д.Г. Будаков, К С. Демушкина и др.; Под. ред. А.А.Козлова.- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1994.-136 с.

86. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: Инфра-М, 1996.

87. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2000.

88. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002.

89. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 8 2001. - С. 35-46.

90. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировой экономики и фондового рынка России//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12 (171) 2000. - С. 14-17.

91. Рынок ценных бумаг. 4.1-11: Сборник нормативных документов / Н.И.Пикунов.- М.: Финансы, 1993-1995.-(Спец. прил. к журналу "Финансы")

92. Рынок ценных бумаги его финансовые институты: Учебное пособие /Авт. кол.: B.C. Торкановский, JI.C. Тарасевич, Г.Н.Белоглазова, и др.; Под ред. B.C. Торкановского.- СПб.: Комплект, 1994.- 424 с.

93. Россия в цифрах: краткий статистический сборник. Ч М.: Госкомстат, 2000-396 с.

94. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России Практ. пос. для руководителей предприятий, бухгатеров и частных инвесторов. М. банковский Деловой Центр, 1998- 144 с

95. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы // Рынок ценных бумаг. -М., 200. №2. - с.3-4.

96. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. М.: Перспектива, 1997. 196 с.

97. Серебрякова JI. Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг // Финансы.- М.,1996, №6.

98. Соломатин Е. Приоритетные технологии на фондовом рынке // Банковские технологии. -М., 1999, №10.

99. Статистика финансов. Под ред. Салина В.Н. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

100. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков // Рынок ценных бумаг.-М., 2001. № 15.

101. Тьюз Р.Д. и др. Фондовый рынок / пер с англ. М.: Инфра-М, 1997.

102. Уотшем Т. Дж. Паррамоу К. Количественные методы в финансах: учебное пособие для вузов / пер.с англ. под ред. М.Р.Ефимовой. М., Финансы, Юнити, 1999 - 527с.

103. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М, 2000. 932 с.

104. Федеральный закон "Об акционерных обществах": Практика применения. Порядок регистрации АО, Образцы учредительных документов /Авт. кол. И.О.Воробьев, О.Г.Дрокин, А.А.Игнатеяко и др.; Общ. ред. А.А. Игнатенко, СП Мовчан.- М.: ФИЛИНЪ, 1996.- 360 с.

105. Федеральный закон от 22.05.1996 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг // СПС Гарант.

106. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. // СПС Гарант.

107. Фельдман АА. Бухгатерский учет на фондовом рынке: Учебное пособие для фондовых брокеров и бухгатеров.- М.: ИНФРА-М, 1994.- 96 с.

108. Фишер С., Дорнбуш Р. Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 2002. 864 с.

109. Фондовые рынки США и России: Становление и регулирование /Авт.кол.: Ю.С.Сизов, И.В.Гакин, А.В.Комов и др.- М.; Экономика 998.- 224 с

110. Фондовый рынок: Учеб. пос. для вузов экон. профиля / НИ.Берзон, Е.А.Буянова, М.А.Кожевников и др.; Под ред. Н.И.Берзона.- 2. изд.-М.: ВитаПресс,!999.- 400 с.

111. Хмыз О.В. Рынки ценных бумаг стран с переходной экономикой: Учеб. Пособие / МГИМО МИД России. Каф. межд. валют.-кредит. отношений. М.: 2000.

112. Ценные бумаги: Учеб. пос. / Н.И.Берзон.М.А. Кожевников, С.Е.Гуськов; Под ред. Н.И.Берзона- М.: Высшая школа экономики, 1998.-255с.

113. Ценные бумаги: Учебник для студ. экон. специальностей вузов / В.ИКолесников, В.С.Торкановский, Л.С.Тарасевич и др.; Под ред.В.И. Колесникова, B.C. Торкановского М.: Финансы и статистика, 1998.- 416 с.

114. Ценообразование на финансовом рынке: Учеб. пос. /Авт. кол.: В.Е.Есипов, Г.А. Маховикова, Д.И. Трактовенко и др.; Под ред. А.Е.Есипова.-Спб.: СП6ГУЭФД998,- 240 с

115. Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.

116. Шамойлова Р. А. Теория статистики. М.: Финансы и Статистика, 1998. 235 с.

117. Шарп У., Александер Г. Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 199. 1028 с.

118. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, система работы и агоритм анализа). М.: Ай Кью, 1992.

119. Шевеленков Г. Индексы фондового рынка // Индикатор. 2002 №1. с. 2427.

120. Штольте П. Инвестиционные фонды: Пер. с нем.- М.: Финстатинформ: Интерэксперт, 1996.- 168 с.

121. Экономическая статистика. / под ред. Иванова Ю.Н. М.: Инфра-М, 1998.

122. Эггертсон Т. Экономическое поведение и институты / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 2001.

123. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы / пер. с англ. Ч М.: ДеКА, 1998.

124. Энджел Л. и Бойд Б. Как покупать акции / пер. с англ. М.: ПАИС, 1992.

125. Эренберг А. Анализ и Интерпретация Статистических Данных. М.: Финансы и Статистика, 1983. 298 с.

126. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие,- М: ИНФРА-М, 1996.- 176 с.

127. Berlin Н. The Handbook of Financial Market Indexes, Averages Indicators. Dow Jones IRWIN, 1990. p. 324

128. Best and Worst Investment Periods of the World"s Stock Market to 1999//Global Financial Data, www.globfindata.com.

129. Bull and Bear Markets in the World//Global Financial Data, www. globfindata. com.

130. Chapman С. How the Stock Markets Work: A Guide to the International Markets. London, 1994.

131. Chou R. et al. Cointegration of International Stock Market Indices.- S. 1.: IMF, 1994,- 12 p.- (IMF Working Paper; 1994,August)

132. CME 2005 Equity Index Futures and Options Information Guide. Chicago: Chicago Mercantile Exchange. 2005. P. 131 Чwww.cme.com

133. De Gregorio J., Sturzenegger F. Financial Markets and Inflation under Imperfect Information.- Washington: IMF, 1994.-18 p.-(MF Working Paper; 1994, June)

134. Dow Jones U.S. Style Indexes. Princeton: Dow Jones & Company. 2004. p.20 www.djindexes.com.

135. Dow Jones Global Indexes/Methodologies//Dow Jones & Company. www.dowjones.com

136. Dow Jones STOXX/STOXX Limited, www.stoxx.com.

137. Erian M., Kumar M.S. Emerging Equity Markets in Middle Eastern Countries.-S.I.: IMF, 1994.- 46 p.- (MF Working Paper; 1994, September)

138. Fama E.F., Boot, David G. Diversification Returns and Asset Contributions/ZFinancial Analysts Journal, May/June 1992

139. GFD//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

140. Grabble J.O. International Financial Markets. Englewood Cliffs, 1996.

141. Kvanly A., Guyenes C., Pavur R Introduction for Business Statistics: Computer Integrated Approach? 3rd edition, USA, 1992. p. 243

142. Ibbotson RG. Predictions of the Past and Forecasts for the Future: 1976 -2025//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.

143. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues.-Washington: IMF, 2000, September-189 p.-(Worid Economic and Financial Surveys)

144. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues.-Washington: IMF, 2003, November.-246 p.-(World Economic and Financial Surveys)

145. Nasdaq / The Nasdaq Stock Market Inc. www.nasdaq.com.

146. NYSE Composite Index Methodology Guide. New York: New York Stock Exchange. 2004. p. 10 Ч www.nyseindexes.com

147. Private Market Financing for Developing Countries,- Washington: IMF, 1995, November.- 89 p.- (World Economic and Financial Surveys)

148. Russell U.S. Equity Indexes: Construction and Methodology. Washington: Frank Russell Company. 2004. P. 27. www.russell.com/US/Indexes

149. S&P U.S. Indices Methodology. New York: Standard & Poor. 2004 p.8 -www.indices.standardandpoors.com

150. Standard & Poor"s/The McGraw-Hill Companies Inc. www.spglobal.com.

151. Taylor B. Global Total Returns on Stocks, Bonds and Bills//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

152. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

153. The New York Stock Exchange Fact book 2000-2005.

Аннотация

фондовый рынок россия экономика

В настоящей статье проведен статистический анализ взаимосвязи фондового рынка Российской Федерации и индикаторов других стран, таких как фондовые индексы, валютные пары, сырьевые товары, драгоценные металлы, инвестиционные и экономические показатели России. Была приведена характеристика зависимости развития фондового рынка России и экономики в целом от развитых и развивающихся стран. Были определены выводы относительно влияния мировой экономики и фондового рынка в целом на развитие Российской Федерации.

Abstract

There is the statistical analysis of the relationship of the stock market of the Russian Federation and indicators of other countries, such as stock indices, currency pairs, commodities, precious metals, investment and economic indicators for Russia in the present article. Characteristic, that depends on the development of the Russian stock market and the economy of developed and developing countries was given. Conclusions regarding the impact of the global economy and the stock market in general, the development of the Russian Federation were determined.

Ключевые слова

Фондовый индекс, биржевые показатели, ценные бумаги, индекс РТС, корреляция, зависимость.

Key words

Stock index, stock indices, bonds, and the RTS index, correlation, the dependence.

Особенностью развития глобальной экономики стал рост роли фондового рынка, значение которого становится ведущим в системе финансовых рынков. Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется как высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, так и наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

В этой связи необходимым представляется изучение динамики фондового рынка России и факторов, формирующих его динамику, оценку взаимосвязи национального рынка акций и зарубежных рынков акций для получения объективной и достоверной информации о существовании зависимости между рынками акционерного капитала. Интерес представляет изучение вопроса о том, какие экономические и фондовые показатели оказывают наибольшее влияние на российский рынок, а именно на индекс РТС.

В настоящем исследовании изучалась зависимость между фондовыми показателями развитых и развивающихся стран и индексом РТС. Оценка их взаимосвязи даст представление о степени влияния отдельных зарубежных рынков на российский фондовый рынок с целью более точного прогнозирования развития национальной экономики.

Взаимосвязи с индексом РТС исследовались по двум причинам: во-первых, индекс РТС является основным российским фондовым индикатором для международных и национальных инвесторов, и, во-вторых, он включен в глобальный портфель индексных предложений Standard & Poor"s в соответствии с соглашением от 26 января 2006 года между международной компанией Standard & Poor"s и Фондовой биржей РТС. Расчет Индекса РТС производится на основе 50 ценных бумаг компаний с наибольшей капитализацией.

Индекс РТС отражает текущую суммарную рыночную капитализацию (выраженную в долларах США) акций некоторого списка эмитентов в относительных единицах. За 100 принята суммарная капитализация этих эмитентов на 1 сентября 1995 года.

Каждый рабочий день Индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии при изменении цены инструмента, включенного в список для его расчета. Первое значение индекса является значением открытия, последнее значение индекса - значением закрытия. Список акций для расчета индексов пересматривается раз в три месяца.

Наряду с индексом РТС используются индекс РТС-2 (акции «второго эшелона») и 7 отраслевых индексов. К отраслевым индексам относятся следующие: индекс РТС Нефть и Газ (RTSog), индекс РТС Телекоммуникации (RTStl), индекс РТС Металлы и добыча (RTSmm), индекс РТС Промышленность (RTSin), индекс РТС Потребительские товары и розничная торговля (RTScr), индекс РТС Электроэнергетика (RTSeu), индекс РТС Финансы (RTSfn).

Значение индекса РТС рассчитывается как отношение суммарной стоимости (капитализации) всех акций по состоянию на момент расчета к значению суммарной стоимости (капитализации) всех акций на дату первого произведенного расчета индекса, умноженное на значение индекса на дату первого произведенного расчета и на поправочный коэффициент.

При оценке взаимосвязи между фондовыми индексами, учитывалось, что в разных странах могут быть различия в торговых днях, поэтому количество дней было приведено к одному значению. Перед проведением анализа представляется необходимым привести динамические ряды к стационарному, для чего использовался метод первых разностей. Взаимосвязь индекса РТС с большинством мировых фондовых индикаторов можно охарактеризовать как выраженную (таблица 1). Индексы Бельгии, Сингапура, Греции, Финляндии, Израиля имеют умеренную тесноту связи с индексом РТС. Индикаторы Китая, Индии, Аргентины, Малайзии и Мексики показали слабую корреляцию. А между индексом фондового рынка Пакистана и индексом РТС связь практически отсутствует.

Табл. 1. Показатели тесноты взаимосвязи мировых фондовых индексов и индекса РТС

Название индекса	Лин.коэф. корреляции	Название индекса	Лин.коэф. корреляции
RSA Johannesburg All Share		Peru Lima General
		Australia All Ordinaries
		S. Korea Seoul Comp.
The Netherlands AEX General
Poland Warsaw Stock Exchange		Hong Kong Hang Seng
		Indonesia Jakarta Comp.

Turkey ISE National 100
		Japan Nikkei 225
Greece General Share

Singapore Straits Times		Malaysia KLSE Comp.
Finland Helsinki General
		Argentina MerVal
Spain Madrid General
		China Shanghai Comp.
Switzerland Swiss Mkt		Pakistan Karachi 100

Приведенные в таблице 1 линейные коэффициенты корреляции свидетельствуют о том, что в наибольшей степени колебания российских фондовых индексов взаимосвязаны с колебаниями фондовых индексов Южной Африки, Дании, Великобритании, Франции, Австрии, Нидерландов, Польши, Турции. Представляется, что на корреляцию индекса РТС с фондовыми индикаторами других стран влияет географическое положение последних и их вес в мировой экономике. Более слабая связь прослеживается с рынками стран Азии и Латинской Америки. Можно сделать вывод, что наиболее сильная зависимость наблюдается с крупнейшими европейскими экономиками мира и соседней Польшей. Первое объясняется следующим образом: оптимизм, как и пессимизм, мировых инвесторов передается и российскому рынку, в динамике которого иностранные инвестиции играют далеко не последнюю роль. Второе, вероятно, обусловлено географической близостью и относительно тесной связью экономик.

Американские фондовые индексы требуют более детального рассмотрения, поскольку в США есть несколько фондовых индикаторов, которые практически в равной степени отражают динамику рынка и играют немаловажную роль для аналитиков.

Из таблицы 2 следует, что в наибольшей степени индекс РТС взаимосвязан с американскими индексами, в структуре которых значительный вес имеют базовые отрасли экономики.

Табл. 2. Показатели тесноты взаимосвязи индекса РТС с фондовыми индексами США

При более подробном рассмотрении вопроса взаимосвязи фондовых индексов, обращает на себя внимание структурный состав индексов. Как известно, в составе российского индекса РТС преобладают компании таких отраслей, как нефтегазовая и металлургическая промышленность, а также банковская деятельность. Так, например, капитализация акций ОАО «Газпром» и ОАО «Лукойл» имеют удельный вес в индексе РТС 14,08% и 12,83%. ОАО ГМК «Норильский Никель», ОАО «Уралкалий» и ОАО «Роснефть» имеют удельный вес в индексе 8,41%, 6,98% и 5,89% соответственно. На долю обыкновенных акций ОАО «Сбербанк» приходится 12,35%.

Индекс AMEX Composite представляет собой простую среднюю 20 крупнейших промышленных компаний, вошедших в листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже. В связи с тем, что индекс AMEX Composite и индекс РТС имеют схожую отраслевую структуру, коэффициент корреляции у них максимальный, а именно 0,44. Так максимальный удельный вес 35% в индексе AMEX Composite составляют корпорации, относящиеся к деятельности - производство нефтепродуктов, а именно Chevron, Occidental Petrolium, ExxonMobil.

Состав индекса NYSE Composite гораздо шире, и включает не только промышленные корпорации, но и компании технологических и банковских сфер (около 2300 компаний). Поэтому показатель тесноты связи между данным индексом и российским индексом РТС составляет 0,39.

Индекс Nasdaq Composite включает более 4000 компаний, как американских, так и зарубежных. В связи с этим показатель тесноты взаимосвязи между индексом Nasdaq Composite и индексом РТС ниже, чем у других представителей американской группы фондовых индексов, а именно 0,33.

Еще одной группой показателей, которые целесообразно рассмотреть при изучении зависимости мировых и российских фондовых рынков, являются валютные пары. После проведения статистического анализа следует отметить практически полное отсутствие корреляции индекса РТС по отношению к таким валютам, как доллар США, Японская иена, Китайский юань и Австралийский доллар. Наибольшая корреляция наблюдается с Венгерским форинтом, Индийской рупией, Бразильским реалом и Корейской воной.

Колебания фондового рынка России взаимосвязаны с колебаниями курса доллара США и Евро по-разному. А именно, корреляция между индексом РТС и долларом США прямая, с Евро практически такая же, но уже обратная. Интерес представляет тот факт, что валюты стран БРИК оказывают наибольшее влияние на индекс РТС, что является вполне закономерным. Известно, что расчет индекса РТС производится в долларах США, а значит предположительно его значения коррелируют с курсом доллара США. В связи с этим, можно сделать вывод, что для анализа взаимосвязей фондовых индексов и курсов валют целесообразно применять более расширенный статистический анализ.

При рассмотрении влияния курсов валют развивающихся экономик на фондовый рынок России, было выявлено, что выраженной прямой корреляцией с российским рублем характеризуются Южноафриканский рэнд. Можно предположить, что правительства и регулирующие органы этих государств схожим образом реагируют на одни и те же события на международных финансовых рынках, что вызвано похожими связями и позициями в мировой экономике.

Умеренная взаимосвязь прослеживается с такими европейскими валютами, как Швейцарский франк, Английский фунт. В данном случае география, видимо, не является решающим фактором. Представляется, что тесная связь обусловлена особенностями валютного регулирования тех стран, с денежными единицами которых коррелирует индекс РТС.

На развитие экономики, а также и на рынок ценных бумаг России сильное влияние оказывают цены на нефть. Существует связь между ценами на нефть и фондовым рынком РФ. Принимая во внимание характер российской экономики и доминирование нефтяных компаний на фондовом рынке, предполагается, что корреляция между ценами на нефть и фондовым рынком должна быть значимой. Кроме того, логично полагать, что по мере выхода на рынок новых компаний других отраслей эта корреляция должна ослабевать. В связи с этим на следующем этапе статистического анализа была рассмотрена зависимость индекса РТС от цен на нефть. Нефть была выбрана двух типов: Brent и Light.

Корреляционный анализ между ценами на нефть и фондовым индексом РТС показал, что зависимость между исследуемыми показателями можно назвать существенной. Так линейный коэффициент корреляции между индексом РТС и ценами на нефть марки Brent составляет 0,91, а ценами на нефть марки Light - 0,89 (рисунок 1). Прежде всего, это связано с тем, что в составе индекса РТС большой удельный вес составляют корпорации нефтяной отрасли. Доля таких компаний, как ОАО «Газпром», ОАО «Лукойл», ОАО «Роснефть» и других составляют 48,19% от общей капитализации индекса РТС.

Рис. 1.

Таким образом, результаты исследования взаимосвязи между российским и мировыми фондовыми индексами, свидетельствуют, что сильная взаимосвязь наблюдается между индексом РТС индексами стран Латинской Америки и Азии, умеренная взаимосвязь наблюдается между индексом РТС и индексами Бельгии, Сиингапура, Греции, Финляндии, Израиля. Индекс РТС в наибольшей степени взаимосвязан с американскими индексами, в структуре которых значительный вес имеют корпорации, ведущую такую деятельность, как производство нефтепродуктов.

Взаимосвязь между ценами на нефть марки Brent и Light и индексом РТС является достаточно существенной. Анализ взаимосвязи между индексом РТС и еврооблигациями показал, что данный показатель не оказывает большого влияния на российский фондовый рынок.

Литература

Афанасьеф В.Н., Юзбашев М.М. Анализ временных рядов и прогнозирование: учебник: Москва, 2010.

Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Москва, 2006

Рынок облигаций: Курс для начинающих: Москва 2009 г.

Салин В.Н., Добашина И.В. Биржевая статистика: Учебное пособие: Москва, 2003

F&O (июль-август), Москва, 2010, «Связанный индекс»

F&O (январь-февраль), Москва, 2011, «Все металлы хороши…»

Literacy

Afanasef V., Yuzbashev M. Time series analysis and forecasting: a textbook: Moscow, 2010.

Efimova, M., Petrova, E., Rumyantsev V. General Theory of Statistics: Moscow, 2006

Bond Market: A Course for Beginners: Moscow, 2009

Salin V.N., Dobashina I.V. Stock Statistic: a textbook: Moscow, 2003